论文部分内容阅读
本文从我国证券市场的实际情况出发,利用企业融资理论研究我国上市公司偏好股权融资内在动因,并在此基础上提出规范上市公司融资的政策建议,为提高资源配置效率,促进证券市场健康发展提供参考。
我国上市公司偏好股权融资的根本原因在于我国上市公司流通股和非流通股股权分置的二元市场结构。由于二元市场结构的存在,持有非流通股的大股东无法在二级市场上转让其股权释放其投资风险,为了弥补大股东巨大的投资风险,大股东往往利用非流通股和流通巨额的价差进行配股融资获取收益,以抵补其投资风险。
在分析上市公司融资影响因素时,本文主要分析上市公司治理结构、融资成本、盈利预期、财务状况以及上市公司股权融资风险等内在因素的影响。从上市公司治理看,国有股法人股的绝对控股权和交易所外转让价格远远低于流通股价格使上市公司因可以配股(或增发)获取额外的“资本增值”而偏好于股权融资;从融资成本来看,由于我国上市公司股权的二元结构以及证券市场的二元结构,配股的大股东成本要明显低于银行贷款的大股东成本,上市公司配股的大股东成本过低促使上市公司偏好配股;从盈利预期看,由于绝大多数公司配股后盈利能力大幅度下滑,其资产报酬率低于银行贷款的利率,使得大股东偏好配股等股权融资;除了公司治理结构、融资成本等会影响上市公司融资决策,各种因素综合研究还发现:公司的成长性、财务状况、盈利水平在上市公司融资决策中有重要作用,这些说明我国国有企业经过股份制改造成为上市公司之后,在融资时已经开始考虑成长性、盈利能力、公司财务状况等重要因素,从这方面看,股份制改造有助于国有企业建立现代企业制度。配股融资对上市公司大股东而言,收益颇多,同时上市公司配股融资所引发的并购风险很小,这样就为股权融资大开方便之门。
正是由于我国上市公司过度偏好于股权融资降低了资源的配置效率,其后果是给我国的证券市场造成了相当大的危害。上市公司频繁的配股融资加大了企业的经营风险,导致上市公司配股融资之后企业的盈利能力大幅下降。另外我国上市公司这种竭泽而渔的配股增发圈钱的行为,导致了我国证券市场持续的低迷。为了改变我国上市公司这种过度偏好股权融资的行为,应充分结合我国证券市场以及我国上市公司治理结构和经营特征,在保证市场稳定的前提条件下,采取适当措施规范上市公司股权融资,促进上市公司业绩的提高,提高资源配置的效率。