权证作为一种基础的金融衍生品,已经走过近百年的发展历程,在欧洲和亚洲保持着蓬勃发展的态势,尤以德国和香港的权证市场最为令人瞩目。权证以其高杠杆投资的特点,广受投资者的欢迎,在成熟市场上起到了价格发现、套期保值和风险管理的重要作用。自从2005年股权分置改革重新将权证引入资本市场,我国内地的权证市场也迅速发展,交易规模持续扩大,市场成交额在2006年曾一举突破香港,成为全球第一大权证交易市场。然而巨大的成交量却是由为数不多的几十只权证创造的,在这背后隐藏着什么问题?实际上,在内地权证市场上投资者非理性的投机与炒作充斥其间,权证价格暴涨暴跌现象严重,这在世界范围内的权证市场也是罕见的。20世纪90年代初在我国就曾有过这种现象,最终导致权证市场被关闭。从那以后,国内越来越多的文献开始研究权证市场,但大多止于权证定价模型的效率问题,同时由于交易数据过少缺乏对股改之后的权证市场分析。因此研究内地权证市场的价格偏差问题,无论是学术上还是对于指导实践都很有意义和可行性。本文以沪深权证市场上分离交易可转债的14只股本权证为样本,深刻剖析了权证市场价格与其理论价值的偏离问题,引发了对权证市场发展路径的思考。首先,利用GARCH类模型估计股票波动率,准确抓住了股票收益率尖峰厚尾的特点,并将其运用于蒙特卡罗模拟定价方法,给出了较为可靠的权证理论价值。其次将权证的市场价格与理论价值进行对比,引入权证换手率、溢价率、价内外程度和剩余到期时间考察市场定价偏差的影响因素,并从制度层面和投资者层面,结合香港成熟的权证市场实践经验分析了深层次的原因。实证研究发现,样本区间内大部分权证的市场价格严重偏离了其理论价值,权证市场普遍存在严重的高估和过度投机现象,市场价格平均偏离度超过1000%,而且并没有显示出随着到期日临近而回归其内在价值的趋势。本文认为导致权证价格长期大幅背离理论价值的原因,一方面在于客观上市场制度不完善,缺乏相应的卖空机制和做市商制度,监管相对落后,政策多变,以及权证品种单一且供给量过小；另一方面是投资者对权证产品把握不到位,风险意识淡漠,盲目跟风的非理性行为。对于我国内地权证市场而言,应当吸取当初权证市场失败的教训,吸收香港权证市场的成功经验,同时根据我国新兴加转轨的市场特征,选择适合的权证市场发展路径,辅以合乎市场风险承受能力的监管模式和手段,建立起健康、稳定的权证市场,进而为我国金融衍生品市场的进一步发展打下坚实的基础。