【摘 要】
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中国的经济由高速发展转换为高质量发展的模式,经济社会发展进入降速换挡的“新常态”。供给侧结构性改革的指导思想提出了“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为重点改革。实体企业是我国经济的基石,实体经济能否通过结构调整和产业升级实现长期健康发展,也决定了中国经济的能否克服眼前的困难,突破中等收入陷阱从而实现长期稳定健康发展。2016年10月国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关
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中国的经济由高速发展转换为高质量发展的模式,经济社会发展进入降速换挡的“新常态”。供给侧结构性改革的指导思想提出了“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为重点改革。实体企业是我国经济的基石,实体经济能否通过结构调整和产业升级实现长期健康发展,也决定了中国经济的能否克服眼前的困难,突破中等收入陷阱从而实现长期稳定健康发展。2016年10月国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,将债转股作为政策重点引导的不良资产处置方式,同时又与深化国企改革、去杠杆、行业并购重组等目标有机结合,协同推进,具有广泛的应用空间。本文对国内新一轮市场化债转股的相关研究进行了总结,研究了国内外市场化债转股的模式,梳理了我国自市场化债转股启动以来政府出台的相关政策和支持性文件,通过公开数据收集总结了当前我国市场化债转股的实施状况,并对当前市场化债转股已落地项目的基础业务模式进行了总结。选取具有代表性的市场化债转股案例进行对比分析,通过对比云南锡业“基金牵头+后续跟进”和中国重工“两步走”模式在实施模式、转股定价、退出方式的方面的特点,理清了相关模式的业务搭建逻辑,对实施绩效的对比分析采用了财务绩效维度的对比分析以及综合绩效维度的对比分析,总结出了对应实施模式的绩效特点。对案例企业财务绩效的对比分析,主要采用选取企业财务指标进行数据变动趋势分析的方法确定企业偿债能力、营运能力及盈利能力的变化;通过数据包络分析模型对企业融资效率进行分析,发现债转股后案例企业的融资效率的提升;对企业治理的影响主要从债转股模式对企业治理结构的改善、债转股股东对企业经营管理的参与层面进行,得出双案例对企业治理的影响。分析结论显示,云南锡业“基金牵头+后续跟进”模式中,设立债转股基金有助于广泛引入社会资本,增强投资者一致性,更好履行股东权利。债转股股东基金参与到转股企业管理当中,为后续项目的陆续投入增强了投资者信心,使企业实现长期稳定健康发展。中国重工“两步走”模式既保证了对子公司的控制,又为投资者提供了市场化退出途径。该模式在短期解决公司财务困境,增强企业融资效率上效果显著,从长期看则还需要公司加强企业经营管理,从根本上提升盈利能力,加强企业的抗风险能力。因此,公司在债转股业务模式的选择上,应充分遵循和利用“市场化”原则,关注公司的长远发展利益,注重对优质资产的投资;同时兼顾投资者利益,通过债转股业务模式的搭建实现市场化的退出渠道。市场化债转股涉及多行业学科的专业知识,需要重视专业人才队伍的建设,推进市场化债转股朝着专业高效的方向发展,使市场化债转股成为解决企业债务问题,推动企业持续健康发展强有力的手段和金融工具。
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