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我国证券交易市场属于新兴的证券市场,由于其由着特殊的市场结构和运行机制,使得市场中的种种异象十分明显。这些异常现象意味着市场中存在较为严重的信息干扰,投资者在受到信息扰动时会出现较强的反应和非理智行为,而本文研究的重点就是从理论和实证两个方面研究如何从量化的角度对这些投资者反应做出描述,并在其基础上进行分析。 受到信息扰动的投资者会产生一系列的反应偏差从而影响其的投资行为,使得原有的传统金融学中以完全信息、完全理性和完备市场为假设前提的有效市场假说越发受到质疑。而认知心理学的研究则将为金融学开创了又一片天地,奠定了投资者心理特征视角下投资者决策行为的理论基础。本文即从认知心理学作为理论出发点,通过文献梳理的方式进行研究,并说明投资者在搜集和处理信息的过程中由于过于相信其先验信念而产生确认性偏差,确认性偏差会显著影响投资者的决策过程。之前学者主要是从价格波动性、市场流动性和成交量大小三个方面对投资者反应强度进行研究。 据此,本文先是通过理论说明我国市场中存在投资者反应过度和反应不足的现象,再以2003-2013年沪深股票指数为对象说明投资者反应强度的整体变化,同时以2012-2013年两年的高频数据为对象说明投资者反应强度的日内波动特征,并在此基础上描述我国投资者反应强度的特征。 在分析确认我国证券市场中存在投资者反应强度后,又从经济学基本理论供求关系入手建立理论模型,对投资者反应强度进行数量定义,在此基础上进行扩展,推导出可以从交易频率和平均交易量两个角度刻画投资者反应强度。 最后,本文根据JKL模型进行拓展建立实证模型,并以2013年分笔高频数据作为研究对象,从实证角度验证上述理论模型的正确性。此后又通过对虚假交易记录进行修正以更为真实的反映现实市场交易情况,并实证出交易频率和平均交易量可以很好的描述投资者反应强度,且投资者更为关注交易频率而非平均交易量。 本文的贡献主要有两点:第一,首次通过理论和实证的方法直接量化研究我国投资者反应偏差,将交易量拆分为交易频率和平均交易量两个维度描述投资者反应强度,有助于发现我国证券市场中可能存在的特有规律。第二,从市场投资的行为主体出发,立足认知心理学,进一步探索了投资者信息反应机制,为已有理论研究补充有力证据,并更深刻地揭示我国证券市场的信息反应机制。