论文部分内容阅读
目前国际上流行的套期保值工具分为两种:一种是期货,另一种是期权。经典的理论认为两者的最大区别是:期货合约的买卖双方权利和义务对等,一旦选择了交割,双方都无权终止合约的执行;而期权的买入方则因为事先向卖出方缴纳了期权费,拥有在到期日执行合约或是放弃合约的选择权。由于两种衍生品的在行权上的差异,导致所产生的套期保值效果也是有所区别的。本文通过资产组合保险策略的设计,扩展对期货套期保值功能的理解和应用,期货的资产组合保险策略也能实现:当资产价格下跌时,规避投资组合风险;当资产价格上涨时,实现投资组合收益的非对称性预期投资收益分布。传统的研究,主要采用股票现货和无风险债券组合来复制股票期权。鉴于首个金融衍生产品股指期货推出的契机,本着股指期货相对于一揽子现货相对低廉的交易成本的特征,因此可以用股指期货来代替现货来实现一揽子股票的投资组合保险。因此,与以往的研究有别,本文主要采用股指期货工具来模拟复制性期权。
本文采取蒙特卡罗模拟方法,配备不同参数设计,采用3种调整法则,对5种投资策略进行实证分析。实证结果表明:5种策略有各自的优缺点。直接复制策略最大的特点就是简单、易执行,不需要估计参数。Delta复制策略,最大特点就是利用期货代替现货调整风险头寸,追涨能力和保底能力均有较好表现。但其缺点也较为显著,需要估计隐含波动率。持续动态复制策略由于利用期货代替现货作为风险资产,由于股指期货的杠杆作用,降低了风险资产占用的资金成本,但该策略除了具有delta策略的确定意外,还存在着较大的期货合约延期成本。CPPI和TIPP策略,解决了估计隐含波动率的难题,同时,也可以根据投资者的风险偏好程度进行资产组合的保险策略。CPPI和TIPP策略无法实现期权的复制,在实现保本的同时,在上涨行情中,也失去了一部分资产增值的能力。