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本文阐述了货币政策与股票市场波动关系的研究现状,探讨研究了货币政策和股票市场的相关理论基础。分析了我国货币政策发展历程及现状、货币政策的内容和目的,分析了我国股票市场的发展及其特点。论文主要从利率的角度分析了货币政策对股票市场的影响,使用最新的数据和现代计量方法,实证研究了中国货币政策与股市波动的关系,并根据我国的实际情况对实证结果给予相对合理的解释和阐述。最后,本文从多方面对完善股票市场和制定货币政策尤其是利率政策提出了若干建议。 货币政策是一个包括货币政策目标、货币政策工具、货币政策的中介目标、货币政策的效果等一系列内容在内的大概念。货币政策是宏观经济调控的两大手段之一。一般来说货币政策主要包括货币政策目标、货币政策工具和货币政策的传导机制等。货币政策目标又包括最终目标和中介目标。货币政策中介目标包括利率和货币供应量。 本文采用中国人民银行直属的全国银行间同业拆借中心公布的上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate,简称Shibor)来代表利率,因为,目前以Shibor为利率定价基准的债券和金融衍生工具越来越多,Shibor已能够综合反映货币市场的资金供求状况和利率的期限结构,并为货币市场的产品定价提供初步的参考。经过几年来的运行,Shibor已初步具备了作为货币市场基准利率的条件。本文分别就Shibor的8个品种对股价指数的影响进行了实证研究与分析,结果发现它们对股价指数的影响并不相同。 股票市场中的一个非常重要的概念就是股票指数,它是由证券交易所或金融服务机构编制的用来表明股票行市变动的一种指示数字,可以用来反映股票市场行情,它也被视为股市行情的“指示器”和经济景气变化的“晴雨表”,并成为非常重要的经济指标和观测经济形势和经济周期状况的重要指标。本文采用上证综指来代表股票市场。 本文使用最新的数据,在前人研究的基础上,从规范分析和实证分析的角度,对中国货币政策与股市波动关系采用理论与实证相结合的方法,采用现代计量方法对我国股市与货币政策的关系进行分析,希望得出的结论能够为中央银行制定货币政策时是否需要更加重视股票市场以及更好得运用货币政策来实现宏观经济调控和控制股票市场波动提供理论依据和指导。 从经济理论上来讲利率变动与股票价格存在负相关关系,即利率提高,股价降低;利率降低,股价上升。但是,这种相关关系由于市场环境不同而不同程度。本文采用2007年1月-2011年2月共50个月的数据,经过实证后发现,Shibor的中长期品种与上证综指存在明显的负相关关系,但Shibor的短期品种与上证综指并不存在明显的相关关系,这说明短期Shibor利率品种的调整对股价指数的影响不够明显或者说股价指数对短期Shibor利率品种的变动不够敏感。这可能是因为短期Shibor和长期Shibor分别参考了两个不同体系的利率。因此,必须加强Shibor的独立定价能力,使其成为金融市场真正的基准利率。 同时,这也说明我国通过调整利率水平来影响股价指数的机制已经形成但尚未成熟。Shibor虽然已基本成为我国的基准市场利率,但还不够完善,其市场化程度远不如LIBOR等发达国家的基准利率。Shibor虽然是我国市场化程度最高的利率指标,但仍未完全市场化,合理的利率风险结构、期限结构还没有生成。我国还需要加强Shibor在金融市场的应用,大力推动Shibor衍生品的开发,扩大Shibor的指导性与影响力,增加定价机制与Shibor挂钩的金融产品。 影响我国股价指数的走势不仅仅是利率,很多宏观经济因素、非市场宏观政策因素等也会影响股价指数,如果这些因素对股票价格的影响大于利率对股市的影响,股价指数的走势就可能与利率的中长期走势相背离。同时,投资者心理也在很大程度上影响着股市的短期走势。 目前央行通过货币政策工具影响短期利率品种,进而影响整个利率结构的能力不强。这也就意味着现阶段中央银行还不具备通过调整短期利率水平来调控股市的能力,或者说,目前通过短期利率对股市的影响尚不大,但通过调整中长期利率已可以对股市产生明显影响,这说明我国已形成通过调整利率水平来影响股价指数的机制但尚不完善。央行制定货币政策时要逐渐考虑对股市的影响。随着我国证券市场的发展,货币政策对证券市场的影响将会越来越大,证券市场对货币政策的敏感性将不断加强。央行可以利用部分利率品种和证券市场价格存在的长期稳定的关系,把利率作为调控证券市场的中间目标之一,进而达到调控证券市场的目的。