【摘 要】
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2010年,中资美元债市场开始发展,大多数发行债券的中资企业都是区域或者行业的龙头企业,拥有较好的商业经营模式,良好的银行融资渠道与政府支持,信用基本面较好,因而受到境外投资者的热捧,无论从发行数量还是发行总金额来看,中资美元债整体发行出现大幅增长。从发行数据上看,中资美元债在中资企业境外融资中的重要性不断攀升,从2014年开始,中国连续6年成为私人部门外币债务发行量最大的新兴市场国家（常殊昱和张
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2010年,中资美元债市场开始发展,大多数发行债券的中资企业都是区域或者行业的龙头企业,拥有较好的商业经营模式,良好的银行融资渠道与政府支持,信用基本面较好,因而受到境外投资者的热捧,无论从发行数量还是发行总金额来看,中资美元债整体发行出现大幅增长。从发行数据上看,中资美元债在中资企业境外融资中的重要性不断攀升,从2014年开始,中国连续6年成为私人部门外币债务发行量最大的新兴市场国家（常殊昱和张明,2020）。境内与境外债券市场互动加深、开放提速,成为我国金融业发展的亮点,然而,针对频发的债券违约事件的关注并不充分。本文选取2015年至2019年发行的中资美元债作为发债样本,2014年至2019年违约公司债券样本为违约事件,考察境内爆发债券违约事件对同行业主体在美元债市场发行定价的影响,即考察违约风险在境内外市场间的传染效应。通过回归分析得出结论,中资企业境外发债前,若境内同行业存在债券违约事件,发行价差会显著提高。进一步分析可以发现:其一,相较于国有主体,若非国有性质发债主体境外发债前存在境内同行业违约事件,其因违约风险而扩大的信用价差更为显著（张春强等,2018）;其二,相较于境内市场,境外投资者对显性担保条款识别成本太高,作用不显著;其三,贸易战期间,异常的国家经贸关系会使投资摩擦更为紧张,即在贸易战期间,当境内同行业债券发生违约事件时,境外发债的信用利差进一步放大。本文利用境外债券市场的数据,深入分析违约事件对债券发行定价的影响,拓展了债券违约与债券定价影响因素相关的研究。实证检验违约信用风险跨境传染的问题,结合中资美元债相关特点,为政府监管层管控违约风险、维护金融市场的稳定提供支持,同时有助于发债主体识别境外融资潜在的风险,提高融资效率。
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