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风险投资被誉为“经济增长的发动机”,它是未来世界经济的新增长点。风险投资的生命力在于风险资本的不断循环流动,因而风险资本的退出是风险投资的关键一环。在众多的退出方式中,IPO具有获得最高收益的特点,无疑最具吸引力。鉴于此,研究新时期下我国高技术企业IPO具有重大意义。
本文首先给出了风险投资的确切定义以及风险资本退出的界定,同时风险投资有多种退出方式,诸如:IPO退出、风险企业间的并购及兼并、风险企业管理层回购股票以及清算等等,文章比较分析各种退出方式的利弊以及历史回报率等,分析了为什么IPO退出方式是风险投资商们最为认可的一种退出方式,以及本文之所以选择IPO退出作为研究方向的重要意义。
本文主要研究风险投资商在IPO方式的风险资本退出过程中如何进行决策。文章研究了IPO方式的风险资本退出过程中各参与人分别作为不同的利益主体之间的博弈关系,着重分析了风险投资商最关心的目标利益,提出风险投资商的声誉高低可以作为外界投资者评价上市风险企业的信号标准之一,对我国IPO目前市场的信息不对称性有一定的缓解作用。建立模型,主要研究信息不对称状况下,风险资本家声誉对IPO决策的影响,将风险资本家推动高技术企业上市分为IPO阶段(T=1)和企业信息被外界了解阶段(T=2),从混同均衡和分离均衡两种情况讨论。持有高质量风险企业的风险资本家可能在IPO市场T=1阶段出售其所持有的股份,也可能等待企业信息公开后T=2阶段再进行出售;持有低质量风险企业的风险资本家在IPO市场上可能采用欺瞒手段,以高于企业真实价值的价格发售新股。文章指出风险投资商的决策在无限重复次博弈中受到声誉机制的约束,讨论研究在各种情况下风险投资商声誉影响IPO决策的条件。
当声誉作为一种资产时,风险投资商会更加努力以维护其声誉资本。风险投资商对自身声誉的重视程度与作为激励约束手段的作用呈正相关关系。文章在最后,基于所建立模型,结合我国风险资本IPO市场的现状,提出对风险资本家声誉的激励措施,结论得出模型中的α、β、λ,△是模型中对风险投资商声誉有影响的四个重要指数。α代表高质量的风险企业在风险投资IPO市场上出现的概率;β是风险企业外部环境的贴现因素;λ表风险投资商在不同IPO间的贴现因子,即外界对风险投资商声誉的一种评价;△这个变量,随着风险企业质量高低程度的不同而不同。文章从模型中得出的结论入手,讨论了各种改进市场的建议,使得在IPO市场上风险资本退出的更加顺畅并且对外部投资者更加公平,尽量消除信息不对称性对市场的干扰。