本文以中国614家上市公司2001-2004年的2456个观察值为样本，对多元化经营的价值效应和内部治理在多元化决策制定、变动以及阶段过程中的作用进行了经验验证。与同类相关研究不同的是，本文在公司治理框架下，基于双重代理成本理论探讨多元化决策制定、变动以及阶段过程的影响因素，并在克服多元化决策内生性和样本选择偏差的基础上，基于面板数据构建固定效应模型论证多元化经营的价值效应。研究结果表明，中国上市公司多元化经营折价；虽然多元化经营企业仍占主导，但从长远看回归主营业务、降低多元化程度却是企业发展的主流；国家控股下经理追求个人效用最大化和控股股东盘踞效应的双重代理冲突的存在直接影响多元化决策的制定以及多元化程度的提升，而法人股、社会公众股比例的提升、股权之间的制衡和董事会监督机制的存在有效抑制了双重代理冲突，使得多元化决策变动倾向于多元化程度下降；在多元化经营的一个阶段内，股权集中度和公司多元化程度呈倒U型曲线关系，法人股、社会公众股比例和公司多元化程度负相关，其他大股东的持股比例同多元化程度负相关；终极控制人的控制权和超额控制同多元化程度正相关，公司的董事长和总经理两职合一时，公司多元化程度提高。