从2006年实施《证券法》开始,中国资本市场的股权再融资方式经历不断的变革和发展,逐渐演变成以定向增发为主要的融资方式。定向增发在我国经历十几年的探索和实践,积累了丰富经验的同时也产生了诸多问题,特别是由此引起的利益输送与协同问题成为学术界和企业界的共同关注。本文以皖能电力定向增发实现整体上市的案例为研究对象,从公司定向增发前后的股票价格、经营绩效、关联交易等三个维度的变动来探讨定向增发的协同效应;同时,从增发环节的股票定价和标的资产定价以及增发前后股利政策变化,来剖析其是否存在利益输送问题。研究发现,一方面,皖能电力通过定向增发逐步完成产业整合,扩大了市场份额,改善了投资能力,提高了盈利能力,实现了利益协同效应;另一方面,控股股东利用决策权优势,通过时机选择、资产定价和现金股利谋取私利,存在利益输送的问题。最后本文从外部监管和公司治理两个方面提出了可行性建议,为维护证券市场正常运行、保护中小投资者利益提供了参考和借鉴。