基于Merton模型的公司债券结构化模型能够较好地解释公司债券价格的形成。然而实证结论表明,由结构化模型计算的公司债券价格所隐含的信用利差通常大大低于实际值,也即信用利差之谜。本文通过对资产的价值来源进行剖析,指出了实物资产、实体资产和金融资产的区别,金融资产内含的流动性属性是其区别于实体资产的重要特点。通过将流动性分为第一类流动性和第二类流动性,指出了可流通性对金融资产价值形成的方式,对金融资产的定价具有重要影响。第一类流动性赋予股票持有者可以在未来任何时刻将股票以市场价格卖出的权利。本文利用具有随机执行价格的永久美式看跌期权来刻画流动性,它以未来某一时刻的股价为执行价格,卖出每股公司净资产价值,从而给出了对流动性价值的度量公式。结合金融资产流动性的特点,本文改进了Merton模型关于股票是公司资产看涨期权的认识,考虑了流动性对股票价值的影响,并结合流动性价值的度量方法,给出了考虑流动性的公司债券定价模型解析解。可以证明,新的模型能比Merton模型更好地解释信用利差的存在。利用本文给出的模型实证发现,我国的公司债券定价中并不存在信用利差过高的情况,这可能与我国公司债券担保制度和我国股票市场过度波动有关。