随着人口老龄化的到来,对养老基金行为的关注和研究就成了目前的热门话题之一。本文从其养老基金的制度和市场环境分析入手,引用行为金融学的相关知识对其投资行为进行总结和分析。我们注意到,资本市场上投资工具的缺失,市场发展的不均衡和整体容量较小,是养老基金投资的现实条件。同时我们假定养老基金的受托人和管理人都是有限的理性以及风险的非中性的——风险偏好或者风险厌恶。在这两方面作用下,本文认为养老基金心理账户不仅存在,而且有利规避风险。具体到其投资策略,根据其负债特点,应该强调其顺应流动性和受益人风险偏好变化采取生命周期投资策略。在证券的选择和交易的时机选择策略对于我国这样一个需要通过积极管理来取得必要风险对冲的市场来说也是十分必要的。通过实证发现,我国社保基金各组合之间交叉持股现象不明显,原因是对于养老基金管理公司的末位淘汰制度使得各基金公司实施更为积极的管理。但是养老基金持股的股票却与受托进行管理的基金公司的股票经常出现在同一家上市公司的十大流通股东里。其原因可以分为两个,一个是因为所使用的信息支持系统相同,一个原因是养老基金的资金被用来作为机构间博弈主动权和控制权的筹码。同时认为,我国养老基金管理人存在处置效应。最后,对养老基金投资行为对我国资本市场的发展和金融稳定给出了分析说明,由于我国养老基金规模过小,因此其影响还非常有限。但是随着企业年金的大力推广和社保基金运作的日益成熟产生更大影响。