2019年受内外部多重因素的冲击,我国经济发展面临许多困难,但在稳中求进的工作基调下,人民币汇率波动大体上处在合理区间。在现行汇率制度下,传统的双支柱中间价报价模型不可避免地显露出一些弊端,比如其计算方式存在明显的顺周期特性,会放大单边非理性预期,使汇率波动剧烈,增多了市场上的羊群行为,不利于发挥价格信号的传递作用。因此,为了抑制人民币汇率出现非理性过度波动现象,2017年5月26日,央行及外汇交易中心联合各个报价行决定在原来“双支柱”模型中引入逆周期调节因子,通过对中间价进行调控使人民币汇率稳定在合理范围,从而对汇率预期进行积极管理。本文结合前人的研究经验,首先剖析逆周期因子的本质含义和计算公式,利用两次启动逆周期因子后的汇率走势图直观分析其作用效果。其次根据前人的研究方法估算逆周期因子的具体数值。从计算结果来看,逆周期因子呈现出较强的波动聚集性特征,总体上能起到抑制贬值的作用。本文利用2017年至2019年央行先后两次使用逆周期因子的相关数据,分别构建两次实施该政策工具的VAR模型,对两次结果的脉冲响应图进行比较,同时从数值上比较两次实证模型的方差分解结果,综合评价两次实施该工具的调控效果。由逆周期因子的公式分解结果可知,逆周期因子的大小可通过逆周期系数来调节,该系数在升贬时期的值是非对称的,在贬值时点的系数值更大。在实际操作中可根据逆周期系数合理调整汇率变化幅度,主要是在贬值时点有效抑制贬值,使汇率波动稳定在合理区间。综合两次的实证结果可知人民币汇率主要受市场供求变化的影响,总体上逆周期因子对汇率走势没有影响,只起到一定的维稳作用。因此,逆周期因子的引入是有积极意义的,要使逆周期因子的调控作用得到有效发挥,就要合理搭配逆周期管理的政策工具,灵活使用逆周期因子,使该政策工具成为一种长期有效的调节机制。