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证券行业在国内已有22年发展的历程,短短22年内中国的证券行业从无到有,从弱到强经历了国际同行业数十年的发展历程。从管理混乱到业务规范,从区域券商林立到出现全国性券商,再到上市乃至并购国际同行,中国证券业在极短的时间里实现了大踏步的跨越。 中国证券公司的利润与巨大的市场规模不成比例,看天吃饭的行业本质没有改变,与在10万亿级的大市场中仅能实现区区百亿级的净利润,在巨大的发展空间面前束手无策却只能看天吃饭,与银行、保险的实力相差悬殊,规模与我国经济高速发展的现实并不匹配。 随着行业垄断的打破,证券公司在过去二十多年发展过程中被忽视的种种问题正在逐渐爆发。造成国内券商抵御风险能力如此之弱的主要原因在于业务低端同质化,同时由于严格的管制措施,创新程度严重不足。 目前我国券商业务的总体特征是:1、由于政策保护,过去我国证券行业的快速成长基本建立在粗放的规模扩张上,习惯依靠原有的牌照垄断和资源优势,从事的基本都是低层次的劳动力密集型业务。传统买方和卖方业务仍是券商“吃饭”本钱,经纪业务、投行业务以及自营业务占据证券公司营业收入的七成以上,资本中介业务仍处于起步探索阶段,做市业务、机构大宗交易等业务甚至还未启动。第二,多数证券公司从事的传统业务技术含量较低,赚取的也仅仅是通道手续费收入。无论是经纪业务还是投行业务,真正拥有核心竞争力、能形成差异化竞争的券商凤毛麟角。 由于中国证券业仍处于管理层主导的创新模式,因此管理层对行业发展的决策和定位就显得至关重要。2012年5月召开证券行业创新大会具有基于顶层设计的战略意义,不仅仅是产品和业务创新,而是把层面提高到整个行业的创新,其中包括监管思路和监管方式的创新。涉及的领域更宽,监管层的态度更积极,变“规定证券公司可以做何种业务”为“规定证券公司不可以做何种业务”,鼓励首创,适度容错,这是一个巨大的转折。 我国的资本市场应该是一个多层次的市场体系,三板市场这一短板应该得到加强。未来我国的新三板应进一步完善主板市场的退市机制,成为主板市场的有益补充。其次优化主板上市机制,成为主板公司上市前的安全阀。最后是进一步完善融资功能,成为非上市公司的股份转让与定向融资平台。新三板作为代办股份转让系统中的最重要部分,主要接纳高科技企业,为主板储备高新技术行业中的优质上市资源。未来新三板业务关注重点不仅仅是微薄的业务收入,还包括中小企业改制财务顾问费、挂牌推荐费、融资中介费之外,更重要是获取做市交易价差收入,直投业务收入,以及转板上市增资等投行收入。 针对我国中小微企业融资渠道少,融资难的现实,我国中小企业私募债业务开始提速。短期看,对券商投行的盈利贡献将较为有限。但从长期来看,增长空间仍十分巨大。该业务将为券商储备更多的客户资源,积淀更多的潜在上市企业客户,有利于券商提供一揽子的融资服务和丰富券商理财产品的类型。 金融期货尤其是股指期货及其衍生品是期货交易的主要构成部分,目前我国金融期货品种只有沪深300这一单品种合约,且商品期货方面也存在原油期货这种重要品种的缺失。2012年来我国期货扩容步伐显著加快,未来将会进一步丰富交易品种。 从国际投行的发展历史看,高盛、美林和摩根士丹利的10年平均杠杆率在20倍以上,次贷危机去杠杆化后也仍维持在13倍左右,我国券商由于受到管制,资本中介业务发展受限,而上市证券公司扣除客户保证金后的杠杆度仅为1.6,行业杠杆过低。根据美国的成功的高杠杆发展经验,中短期内资本中介业务是目前国内券商风险和收益的理性选择。资本中介业务主要包括融资融券、约定式购回等融资性业务,以及保证金管理、债券质押式报价回购等资产管理类业务。 从实际运行情况来看,融资融券业务的瓶颈不在于资金供给,规模不达预期的最重要原因在于标的券种以及投资者准入的限制。业务规模直接受到自有资金以及相应风险监管要求的限制,这制约了融资融券的规模,特别是融券业务。并且在融券业务中,客户利益与券商利益处于本质冲突,制度设计严重制约了融券业务的发展。转融通推出解决了券商的券源问题,避免了券商与客户对赌的被动局面,打破以往融券的业务瓶颈。 约定式购回目前规模较小的主要原因包括试点公司少、门槛较高、客户范围小、操作存在问题以及交易期限冲突等。随着进一步的完善改进,未来规模将大幅增长。 资产管理业务需要在产品本身的设计上做出特色。结合保证金管理业务,券商应该向客户多提供无风险、低风险的固定收益产品,高于同期市场利率,赚取利差收入。当前券商资管走入误区,过于偏重在风险市场,需要重新定位以避开竞争红海,适应市场需求。 券商的经纪业务将会从以“通道佣金”为主的盈利模式,逐渐过渡到“通道佣金”和“产品推送+投顾咨询”两条腿走路的盈利模式,最终实现“财富管理+资产管理”的固定收费盈利模式。战略领先、积极推动业务结构升级,同时手中拥有资本的证券公司将占据优势。 国内大宗交易目前的运作模式技术含量较低。应参考高盛的过往经验,向做市商进行转变,进一步做大客户关系网络。 国际化道路是券商做大做强的必经之路。国际化不仅能增加收入来源,而且可以抵御国内市场系统性风险,为以后国内创新业务放开后储备经验。