2008年以来,新一轮全球金融危机的爆发,使中国政府认识到过分依赖美元的风险,开始构建“三位一体”的国际金融新战略①,而作为工作重点的人民币国际化进程则备受关注。香港人民币离岸市场②作为人民币国际化战略的重要步骤,在一系列政策的推动下逐渐建立,特别是允许人民币跨境贸易结算的政策,极大推动了香港人民币债券市场的蓬勃发展。随着香港人民币资金池的建立和人民币跨境贸易结算的发展,越来越多的公司开始赴港发行离岸人民币债券进行融资,人们对香港人民币债券市场的关注度也越来越高。虽然国际上已有很多关于离岸债券市场的研究,但由于香港离岸人民币债券市场尚处于起步发展阶段,针对这一市场的专门研究较少,且大多为定性研究,定量分析的文献更是寥寥无几。本文试图运用多因素分析法对香港人民币债券的发行规模与定价进行定量分析,考察影响其相对发行规模与发行成本的重要因素,以期得到更具说服力的结论。在样本选择上,本文剔除了政府、国际机构及银行金融机构等发行主体,还剔除了7笔可转债和8笔合成人民币债券③,仅考察企业作为发行主体的点心债④。由于部分企业的财务数据不可得,最终的总样本为2010年7月至2012年12月,92家公司发行的121笔点心债,发行规模为1172.88亿元人民币。本文运用多因素分析法,分别以相对发行规模和发行收益率差作为被解释变量,考察利率风险、汇率风险、公司信誉、公司财务状况、债券发行特征等因素对香港人民币债券发行的规模与定价的影响。实证发现,利率差、人民币升值预期和公司规模是影响香港人民币债券发行规模与定价的共同因素；而代表公司盈利能力的总资产回报率与相对发行规模负相关,代表公司短期偿债能力的流动比率与相对发行规模正相关,代表公司长期偿债能力的资产负债率与相对发行规模负相关；此外,债券发行规模和可赎回条款对发行收益率差有正的显著性影响,发行期限对发行收益率差有负的显著性影响。同时还发现,人民币兑美元的汇率历史波动率对点心债的发行规模和发行成本都无显著影响,而成长性好的公司更倾向于发行小规模的点心债。