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资本结构决定了资本所有者之间及其公司其他利益相关者之间的契约关系,它与公司治理结构、公司战略、公司成长和公司价值之间存在着深刻的内在关联。因此,选择什么样的资本结构本身,成了公司最重要的战略决策之一。同样,通过分析各种可能因素对企业资本结构的影响,以使股东权益和负债保持合理的比例,形成一个最优的资本结构,也是长久以来财务研究的重点。代理理论从代理成本角度分析资本结构对总成本影响,交易费用理论则从资产专用性出发讨论治理成本对总成本的作用效果。
根据目前国内外对此问题的研究,资产专用性程度的高低会影响企业的融资结构。我们知道,债权是一种有较强约束的融资方式,如果企业经营不善,不能按期偿付负债,企业极有可能破产。根据清算资产的可调配程度,不同的债权人将会得到不同的补偿,这种补偿主要依赖于企业的资产的偿债能力。资产的偿债能力受到其专用性程度的影响。由于债权人预计到这一点,债务契约条款就有可能被向对专用性资产投资方不利的方面调整,企业将会牺牲一些专用性投资所带来的高效率和规模经济。所以对管理者而言,由于受到债权人的约束,会倾向于减少债务融资,增加以股权融资为主的其他融资方式来投资专用性资产,从而减少债务合约对企业经营的影响。本文先结合交易成本理论中的资产专用性观点和委托代理理论对资本结构的影响作了理论回顾和文献综述,然后根据我国的产业的实际情况,对具有代表性的上市钢铁企业的融资结构作了实证分析。样本采用的是沪深两市2001年至2004年的面板数据,并在变量的选取方面对现有的研究结果作了总结和改进。
实证分析发现,资产的专用性投资程度越大,企业越倾向于减少总负债,但是在债务结构的选择上,企业却增加了长期负债的数额,这一研究结果与作者的假设相吻合。
最后,作者根据实证研究的结果结合我国的特殊国情对企业和资本市场的发展提出了自己的建议:大力发展债券市场,完善银行信贷评估指标体系,优化企业股权结构。