从国债期货交易暂停至今的十几年时间里，我国金融体制改革和经济环境建设均取得了重大进展：利率市场化已经迈出了坚实的步伐并将逐步实现，在此背景下利率的频繁波动使得市场对开展利率期货交易的需求也日趋强烈；国债现货市场发展迅猛，规模已是当年的数倍；我国期货监管能力和市场规范化程度也已经有了很大的提高。这些内外部的现实条件为发展我国利率期货提供了必要的条件和基础。本文主要以国债期货为利率期货载体，在借鉴国内外经验的基础上有针对性地分析中国发展利率期货所具备的条件和面临的障碍，并进一步提出了对发展利率期货市场的具体构想和建议，希望通过本文的研究对我国重新推出利率期货以有益的帮助。 本文的研究思路是，首先概述国内外利率期货发展状况，分析我国国债期货失败原因；其次借鉴国内外利率期货的发展经验总结出发展利率期货所需的一般条件；接着对我国利率期货发展的条件进行分析，最后针对我国目前状况，提出开展利率期货的一些具体构想和政策建议。根据这种研究思路，本文在结构上分为五章，分别对相关问题进行研究。 首先，本文介绍了国内外利率期货发展状况，以及用国债期货为载体分析的原因。 自20世纪70年代利率期货产生以来，短短30多年，随着国际金融市场全球化趋势的发展，越来越多的不确定因素增加了投资风险，随之增加了对风险投资和管理工具的需求，加上信息技术的广泛应用，利率期货交易得到了迅猛发展，交易量逐年攀升，上市品种日渐完善，市场竞争日趋激烈，美国以外的国家和地区利率期货市场也有了突破性发展。我国也曾在1992年至1995年开展过国债期货的试点工作，但由于条件不成熟、监管不力等多方面原因，我国国债期货交易经过萌芽、发育、发展等阶段后，出现了过度投机的现象，导致了一系列恶性事件的发生，使得我国国债期货交易经过火爆完结后，最终以失败收场。归纳我国国债期货发展失败的原因有一下几点：国债现货市场欠发达，规模较小，流动性不足，国债品种太少，期限结构失衡；交易所制度不完善，存在缺陷，政府监管乏力，相应法规体系建设滞后；利率机制非市场化。本文在讨论我国利率期货时，以国债期货进行研究，其原因在于：国债利率在一国利率体系中占有突出地位；国债期货是主要的利率期货。 其次本文借鉴国内外利率期货的发展经验总结出发展利率期货所需的一般条件。 一国发展利率期货需要的条件有：市场条件和制度条件。其中市场条件又包括以下几点：第一是有需求。创新是应各种需求而生，规避利率风险的套期保值需求是推动各地利率期货发展的原动力。只有当利率的波动达到一定的程度给利率产品的投资者带来较大的利率风险时，市场上才会有套期保值的需求，利率期货也才有推出的必要。第二是现货市场的充分发展。利率期货不是独立存在的，它是一种衍生产品，是建立在现货市场的基础之上的，现货市场的规模、品种结构、流动性、投资主体都制约着利率期货市场的发展。现货市场没有合理的市场规模，在市场容量很小的情况下，很容易发生价格的人为操纵，进而导致“多逼空”现象的发生；现货市场流动性缺乏则使利率期货容易成为债市投机的重要工具，而合理的品种结构有利于期货品种的开发和期货的交割；此外作为市场主体之一的机构投资者的存在对于利率期货市场的发展有着十分重要的作用。在制度条件方面，利率期货市场监管制度主要分为两个层次，一是政府监管，二是行业协会和交易所等组织的自律监管。政府监管主要在于颁布法律、法规，对交易所和市场参与者行为进行监督，就交易所交易衍生品来说，交易所的自律是效率最高、最重要的监管。在交易制度上，期货市场有三大主要保障制度：保证金制度、实物交割制度和价格制度。 接着，本文对照前一章总结的几个条件分析了我国发展利率期货的有利因素和面临的障碍。 我国发展利率期货的有利因素包括：一、我国政府做了大量工作以推进我国的利率市场化进程，我国的利率机制在走向市场化的过程中取得了令人瞩目的进展，尤其是债券市场上的利率已基本实现市场化。二、在利率市场化的背景下，各投资主体避险需求强烈。以商业银行为代表的各金融主体面临的利率风险不断增加，但是目前我国还没有正式的利率风险对冲机制，因此迫切需要建立以国债期货为基础的、对利率风险进行动态、主动管理的风险管理模式。三、我国自1995年关闭国债期货试点至今十余年的时间里，经过不断规范整顿和市场培育，国债现货市场取得了长足的发展，主要体现在国债发行规模不断扩大，国债余额占GDP的比重已具备国际各国引入期货交易机制时的水平；品种结构日益多样化，发行机制更加完善；投资者结构优化。四、制度的完善为我国利率期货的推出创造了良好环境：市场监管规范统一化，法规制度逐渐完善；政府对期货市场进行了大规模重组、清理整顿；我国期货市场已经建成一套严密的交易、结算和风险控制制度，期货市场风险监控技术与能力得到大幅提高。总之，按照国际经验，我国无论在利率市场化，现货市场的发展，还是制度规范方面都达到了发展利率期货的水平，可以说他的复出也到了万事具备，只欠东风的地步。那么究竟什么是利率期货复出的东风，具体还面临着哪些障碍呢?笔者认为主要有以下两个方面：首先是国债收益率曲线的完善。我国目前市场上没有合适的国债收益率曲线，原因在于流动性不够，交易所和银行间的分割，短期债不够多。其次是尚未形成统一协调的监管机制，由此导致管理部门之间利益紊乱。 最后，本文对我国推出利率期货给出了几个方面的具体构想和建议。 交易场所的选择，交割制度的选择，结算模式的选择都构成了恢复利率期货交易要考虑到的几个问题。笔者认为一、应该在期货交易所进行利率期货的交易，理由是国内期货交易所经过多年的治理整顿已走上较为规范的发展道路，为国债期货的推出已提供了制度、技术、人才与经验等方面的大量准备。另外，在规范的期货交易所上市利率期货是符合现有法规规定的，也有利于利率期货交易的安全运作。二、对于未来交割制度的选择，可以考虑以下几条原则：1、采用虚拟债券作为合约中的标的券种。2、采用转换因子进行价格折算。3、采用交割月任意营业日交割的方式。三、建立独立的结算公司，而结算公司应建立登记结算制度、结算保证金制度、每日无负债结算制度、风险处理制度。 推出利率期货必然有一些不可预知的因素可能影响到金融市场以至于国民经济的运行，所以应该进一步完善我国的市场基础条件，并推出监管市场正常顺利运行的法规，在政策上保障利率期货的平稳运行。因此笔者提出几个建议： 一、进一步发展现货市场，稳定国债发行，加强国债市场的流动性，进一步改善投资者结构，大力扶持机构投资者；二、建立健全相关制度，完善政府监管、交易所自我监管、行业自律等监管制度；三、改革会计、税收制度；四、加强法制建设，建立发展交易所的多层次制度体系：既包括直接针对国债期货市场的法律和规章，与国债期货市场参与者相关的法律规定，也要包括在政府的法律授权下，各交易所制定的交易所交易规则、实施细则。因此，应根据中国的现状，借鉴国际上的基本法规，抓紧国债期货的立法工作，完善金融法律体系。