几年前爆发的亚洲金融危机至今让人心有余悸。此次危机的爆发点是货币危机：该地区货币多年始终存在的汇率高估给四处寻找获利机会的对冲基金制造前所未有的机会，从而导致了危机的发生。现实中，该地区最重要的货币——日元是全球三大货币之一，对亚洲乃至全球金融和经济发展的影响举足轻重。结合日元汇率的波动探寻金融危机的根源，首先必须解决以下问题：自日元开始自由浮动以来，日元一直剧烈波动的原因何在?日元汇率的波动是否严重偏离其实际经济状况所决定的真实汇率而导致汇率的失调?日元高估与货币危机的关系如何?这构成了本文的立意基础之一。另方面，很多学者的研究成果给本文的研究提供了理论基础。Dornbush，Goldfajn and Valdes指出，实际汇率的高估是之后货币危机的关键决定因素。Kaminsky等人的研究也表明：24个月内最好的货币危机预警指标就是实际汇率与其一般均衡趋势的偏离，即实际汇率失调的水平。 作为汇率理论的核心问题之一，均衡汇率是判断实际汇率水平是否失调的主要客观依据。鉴于汇率的持续高估会导致货币危机，而且汇率失调的时间过长或汇率失调频繁出现也会在中长期影响一国的经济增长，均衡汇率在当今的经济学和经济政策中的影响越来越大。确定均衡汇率本身并不困难，关键是找出确定均衡汇率的合理依据。犷~汽叮、 本文从日元汇率长时期的剧烈波动入手，借鉴各种己有的均衡汇率理论和模型，建立适合日本具体经济情况的均衡汇率模型，并据此分析日元汇率的失调情况和原因。 本文在对各种均衡汇率理论进行介绍、分析和评价的基础上，对日元汇率是否符合传统的均衡汇率理论一购买力平价理论(P PP)进行了检验。结果表明实行浮动汇率制以来，日元汇率的波动并不符合购买力平价理论，以此计算出的汇率不能作为均衡汇率。 但PPP的失效并不意味着均衡汇率不存在，经济学家们研究发现，均衡汇率不是一点，而是与经济的内外均衡相联系的一条轨线。实际汇率会围绕汇率这一随时间变化的均衡水平上下波动。因此在第四章中我们运用各种方法寻找这一“均衡汇率”，作为衡量汇率失调的指标。 目前广为使用的均衡实际汇率研究方法大体上可分为两类，一是应用暗含计量方程的理论模型，另一种方法并不首先给出具体方程，完全采用计量方法寻找汇率与基本经济变量之间的协整方程，以此建立均衡汇率模型。这分别是文章中的自然均衡汇率模型(NATREx)、行为均衡汇率模型(BEER)。我们分别应用这两个模型建立了符合日本实际经济状况的日元均衡汇率模型并发现:1999年以前，依据两模型计算的日元实际汇率失调情况是基本一致的，而在此之后则有所差异。我们分析了差异存在的原因，并在此基础上选择更符合日本情况的日元实际汇率的BEER模型得到日元长期均衡实际汇率，进一步得出了日元浮动以来实际汇率的失调情况。 文章最后得出了两个层次的基本结论，第一、就日元汇率而言，日元兑美元实际汇率的波动一直非常剧烈，汇率的高估和低估相间，且一般都持续三至五年的时间。我们还分析发现，政府对名义汇率的过多干预，会带动实际汇率的波动，使其偏离均衡汇率的水平，成为实际汇率失调的一个重要原因。第二、更为一般结论是，实际汇率的低估一般导致一国较大的贸易顺差，对经济的不利影响比较小。但实际汇率的高估会对经济产生极大的影响。若高估发生在经济状况良好的时期，或高估程度较轻，持续时间较短，对经济的影响相对小一些。但如果发生持续的汇率严重高估的同时，国内消费需求不足，经济持续低迷，则由汇率高估引起的国际竞争力的下降、投资的减少无疑会对本来疲弱的经济雪上加霜，极容易导致货币危机的发生。