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20世纪80年代以来,国际资本流动快速增长,其发展规律值得研究。学术界认为,影响国际资本流动的主要因素是各国不同的金融市场间风险和收益率的差异。对于发展中国家,一方面引进外资可以促进经济发展和科技进步;另一方面,过度的外资特别是短期巨额资金的流动会影响金融市场的正常运转,引发危机。为了降低外资流动的风险,常见的做法是由资本流入国政府进行担保。近年来,主权债务违约导致了欧债危机等严重的经济危机,因此,研究主权债务约束对于国际资本流动的影响具有重要现实意义。
本文的研究思路遵循理论基础、分析框架、现实依据、模型设定、实证分析与政策建议的应用经济学分析范式,先是构造了一个开放经济体的模型,来讨论主权债务与外资流入的关系,并根据这个理论模型,采用文献梳理、制度与规范分析相结合的方法,具体分析主权债务约束对于国际直接投资、国际证券投资和外汇市场波动的影响。重点考察近半个世纪以来,各国的主权债务约束对本国的国际资本流入的市场效果,发现了主权债务与国际资本的流入呈现倒U形的关系:债务占GDP的比例存在门槛效应,低债务的国家和地区,对国际资本的流入会产生积极的效果,而当债务水平超过门槛值时,其积极作用显著降低,甚至会产生负面的影响。
研究表明,主权债务的风险管控无论对于国际投资者还是受资国都十分重要。它能促使管理层依照风险与收益相平衡的原则进行资源配置,做出基于风险管理的平衡的决策。本文提出基于国际资本流动的主权债务风险评估方法,利用深度神经网络构建了全球化的债务危机预警模型,并运用权重分析法,针对不同类型的国家,得出危机预警的主要影响因素。
最后本文对研究结论进行了总结,并结合中国企业和金融机构践行“走出去”以及实施“一带一路”战略提出了政策性建议。作为全球发展中国家的最大投资国,中国反对“零和博弈”,提倡合作共赢,推动构建人类命运共同体。对于中国企业,开展跨国投资与合作带来了巨大的机遇和挑战,对外投资需要研究被投资国的具体情况,区分不同类型的接受国,考虑其债务情况,并密切关注GDP增长率、国际资本的净流入、通货膨胀率、外债的期限结构等经济指标,防范危机风险。此外,建立完备的全球主权债务危机预警系统,有助于提高风险评估和预测能力,增强对外投资决策的科学性,从而为沿线国家的投资和产业合作,提供更有效的资金保障。
本文的理论分析和实证研究,取得的主要创新与贡献如下:
1)提出了主权债务对于国际资本流入影响的理论框架,弥补了现有研究对主权债务约束问题刻画的不足。本文在对主权债务和国际资本流动的概念进行界定的基础上,分析国际资本流动和主权债务危机产生的原因,并构造了一个开放国家的模型,来讨论主权债务与外资流入的关系,以及债务期限结构错配在危机的发生或加重中所起的作用。对于发展中国家,外资的流入可以加快资本积累进程,促进经济发展;但是,过多的外资流入和外债的积累,使得资本产出率下降、经常帐户赤字,这种情况持续加重就会导致资本流动方向逆转,引发危机。由此可见,在一定范围内主权债务对于国际资本的流入起到正向的推动作用,但是债务比例过高时,会加剧风险,导致国际资本抽逃,起到反向作用。基于上述理论分析,本文进一步分别阐述了主权债务约束对国际直接投资、国际证券投资以及外汇市场波动的影响机理。
2)拓展了主权债务约束的应用范围,通过实证检验主权债务约束对国际直接投资、国际证券投资以及外汇市场波动的影响,发现了主权债务的门槛值。以往的研究缺乏对主权债务约束的影响及效果的具体分析。本文通过大量数据分析,说明了主权债务约束的门槛效应,即当外债水平低于门槛值时,国外资本的流入对东道国的经济发展产生了积极促进作用;当外债水平上升超过门槛值时,国际资本流入的积极作用显著降低甚至会产生负面的效果。本文还引入了外汇市场压力指数的视角,利用其具有的连续测量的优势,证明了主权债务约束是东道国外汇市场波动的一个重要决定因素,汇率的波动会对国际资本的流动产生直接影响。
3)提出了基于国际资本流动的主权债务风险评估方法,应用深度神经网络建立危机预警模型,并得出四种不同类型的国家主权债务违约的主要影响因素。本文搜集了全球近200个国家46年大量的经济数据,根据科学性、全面性和可操作性三项原则,提出了基于国际资本流动的主权债务风险评估的关键指标,构建了采用深度神经网络的计算模型并进行比较分析,为快速、准确地判定主权债务违约风险提供了依据。基于上述计算模型,应用权重分析法,对于四种不同类型的国家,得出了影响债务危机爆发的主要因素。这些方法和模型可以快速地分析动态数据并提供指导性的决策建议,对于我国实施“一带一路”战略和践行中国企业“走出去”的发展目标,开展跨国投资活动具有重要的实用价值和指导意义。
本文的研究思路遵循理论基础、分析框架、现实依据、模型设定、实证分析与政策建议的应用经济学分析范式,先是构造了一个开放经济体的模型,来讨论主权债务与外资流入的关系,并根据这个理论模型,采用文献梳理、制度与规范分析相结合的方法,具体分析主权债务约束对于国际直接投资、国际证券投资和外汇市场波动的影响。重点考察近半个世纪以来,各国的主权债务约束对本国的国际资本流入的市场效果,发现了主权债务与国际资本的流入呈现倒U形的关系:债务占GDP的比例存在门槛效应,低债务的国家和地区,对国际资本的流入会产生积极的效果,而当债务水平超过门槛值时,其积极作用显著降低,甚至会产生负面的影响。
研究表明,主权债务的风险管控无论对于国际投资者还是受资国都十分重要。它能促使管理层依照风险与收益相平衡的原则进行资源配置,做出基于风险管理的平衡的决策。本文提出基于国际资本流动的主权债务风险评估方法,利用深度神经网络构建了全球化的债务危机预警模型,并运用权重分析法,针对不同类型的国家,得出危机预警的主要影响因素。
最后本文对研究结论进行了总结,并结合中国企业和金融机构践行“走出去”以及实施“一带一路”战略提出了政策性建议。作为全球发展中国家的最大投资国,中国反对“零和博弈”,提倡合作共赢,推动构建人类命运共同体。对于中国企业,开展跨国投资与合作带来了巨大的机遇和挑战,对外投资需要研究被投资国的具体情况,区分不同类型的接受国,考虑其债务情况,并密切关注GDP增长率、国际资本的净流入、通货膨胀率、外债的期限结构等经济指标,防范危机风险。此外,建立完备的全球主权债务危机预警系统,有助于提高风险评估和预测能力,增强对外投资决策的科学性,从而为沿线国家的投资和产业合作,提供更有效的资金保障。
本文的理论分析和实证研究,取得的主要创新与贡献如下:
1)提出了主权债务对于国际资本流入影响的理论框架,弥补了现有研究对主权债务约束问题刻画的不足。本文在对主权债务和国际资本流动的概念进行界定的基础上,分析国际资本流动和主权债务危机产生的原因,并构造了一个开放国家的模型,来讨论主权债务与外资流入的关系,以及债务期限结构错配在危机的发生或加重中所起的作用。对于发展中国家,外资的流入可以加快资本积累进程,促进经济发展;但是,过多的外资流入和外债的积累,使得资本产出率下降、经常帐户赤字,这种情况持续加重就会导致资本流动方向逆转,引发危机。由此可见,在一定范围内主权债务对于国际资本的流入起到正向的推动作用,但是债务比例过高时,会加剧风险,导致国际资本抽逃,起到反向作用。基于上述理论分析,本文进一步分别阐述了主权债务约束对国际直接投资、国际证券投资以及外汇市场波动的影响机理。
2)拓展了主权债务约束的应用范围,通过实证检验主权债务约束对国际直接投资、国际证券投资以及外汇市场波动的影响,发现了主权债务的门槛值。以往的研究缺乏对主权债务约束的影响及效果的具体分析。本文通过大量数据分析,说明了主权债务约束的门槛效应,即当外债水平低于门槛值时,国外资本的流入对东道国的经济发展产生了积极促进作用;当外债水平上升超过门槛值时,国际资本流入的积极作用显著降低甚至会产生负面的效果。本文还引入了外汇市场压力指数的视角,利用其具有的连续测量的优势,证明了主权债务约束是东道国外汇市场波动的一个重要决定因素,汇率的波动会对国际资本的流动产生直接影响。
3)提出了基于国际资本流动的主权债务风险评估方法,应用深度神经网络建立危机预警模型,并得出四种不同类型的国家主权债务违约的主要影响因素。本文搜集了全球近200个国家46年大量的经济数据,根据科学性、全面性和可操作性三项原则,提出了基于国际资本流动的主权债务风险评估的关键指标,构建了采用深度神经网络的计算模型并进行比较分析,为快速、准确地判定主权债务违约风险提供了依据。基于上述计算模型,应用权重分析法,对于四种不同类型的国家,得出了影响债务危机爆发的主要因素。这些方法和模型可以快速地分析动态数据并提供指导性的决策建议,对于我国实施“一带一路”战略和践行中国企业“走出去”的发展目标,开展跨国投资活动具有重要的实用价值和指导意义。