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股票价格指数期货,简称股指期货,是以股票价格指数为标的的一种期货合约,合约的交易双方约定在规定的时刻,按约定的价格买卖规定数量的股票指数。股指期货是金融期货的一种,一般采用现金交割的方式,是一种金融衍生产品。股指期货推出的初衷是为了规避股票市场的系统性风险,除了规避风险外,一般认为股指期货还有价格发现、抑制波动、活跃市场的作用。 本文的研究对象是以我国A股市场沪深300指数为标的物的沪深300股指期货。为维护A股市场的稳定,发展我国的衍生品市场,中国金融期货交易所于2006年9月正式挂牌成立。并与2006年10月推出沪深300股指期货仿真交易。仿真交易的推出,一方面让广大投资者看到了我国推出股指期货的希望和曙光;另一方面让投资者熟悉了股指期货的交易流程及套期保值的操作技巧,为沪深300股指期货的实际交易奠定了基础。2010年4月16日,中金所正式推出沪深300股指期货合约。这对于深化资本市场改革,完善资本市场体系,发挥资本市场功能,具有重要的战略意义。 本文主要探讨了沪深300股指期货与现货市场之间的相互关系,这种关系包含三个方面的含义:(1)协整关系,即期货市场和现货市场之间是否存在长期稳定的均衡关系;(2)引导关系,即股指期货和现货指数价格的领先滞后关系;(3)收益率的波动性,即股指期货推出对现货市场波动性的影响。其中,本文重点分析了期现之间的引导关系。 在深入的实证分析基础上,主要得到如下结论: 通过平稳性检验,得到沪深300指数期货和沪深300股指现货的自然对数价格序列都是非平稳的,而它们的对数序列一阶差分(即对数收益率)是平稳的。也就是说,沪深300指数期货和沪深300股指现货的对数序列是一阶单整的。而前人研究的沪深300模拟股指期货和现货指数之间也是一阶单整的。 通过对这两个时间序列做E-G检验和Johanson检验发现,二者具有显著的协整关系,即彼此存在长期稳定的均衡关系。这与西方期货市场和现货市场的理论研究和实际结果相符合。 本文通过AIC和SC准则来选择建立最优滞后阶数的VAR模型,并在此基础上分析各种模型和检验。Granger因果检验发现,在1%的显著水平下,期货和现货互为granger成因。 脉冲响应函数和方差分解图显示,在期货与现货价格的领先滞后关系中,得到的结论是:现货价格在引导期货价格中处于绝对地位,但期货价格对现货价格的引导关系却不明显。这说明对于新的信息,现货市场比期货市场反映的更快,期货市场并没有起到显著的价格发现的作用。 VEC模型结果显示,本期现货的收益率对下期的现货和期货收益率都有正的影响,而本期的期货收益率对下期的现货和期货收益率都有负的影响。此外,VEC模型中所验证的期货价格与现货价格之间存在双向Granger因果关系,也与上文所做的Granger因果关系检验结果相符。 本文通过AIC和SC准则选择了最优阶数的Garch模型,并在此基础上分析沪深300股指期货推出之后现货的波动性变化。研究结果表明:新信息对现货市场的冲击效果有所减少;而在股指期货推出之后,现货市场对旧信息的持续性反应更加强烈。 此外,还发现,新旧信息对现货市场的总体效应由股指期货推出之前的0.994034减少为0.991643。虽然变化不太显著,但这可能表明市场信息传输的速度在加快,整个市场的风险价格转移机制正在逐步形成。