本文试图从一个新的角度，即选择权的角度，运用选择权理论和方法，对不确定性下的企业资本投资决策进行较为系统的分析。这种理论和方法强调了大多数投资决策的不可逆性以及这些投资是在经济环境不确定情况下作出的，它使我们认识到等待更好(但永远不可能完全)信息的选择权价值。该理论和方法利用了与金融市场上期权理论的类比，从而是比传统的投资理论更丰富、更符合实际的动态理论和方法。 这种将投资机会作为期权的新观点，是近十几年来许多经济学家研究的产物，它导致了与传统理论的巨大分歧。它已表明传统的“净现值”(NPV)法则可能会带来严重的错误决策。原因是“净现值”法则忽视了投资的不可逆性及延迟投资的选择权。在本文中，作者试图通过一种明晰而系统的方式，运用选择权理论和方法，来研究企业资本投资决策中的选择权价值，并且力图使其综为一体，在有些地方拓展了这一研究的领域。目前，关于这一论题有大量的文献，它们给我们对这一论题作更深入的研究提供了广阔的空间。我希望自己的研究成果对于研究者和实践者皆有裨益。然而，也许比这更重要的是本文对于该论题以及对于不确定的经济世界的动态的机理，提供了一种更广阔的研究视野。 经济学通常将投资定义为为了预期收益而引致当下支出的行为。从这个角度看，投资决策是无处不在的。然而在实际中，大多数投资决策在不同程度上有三个重要特征。第一，投资是部分或者完全不可逆的。第二，投资所获的未来收益是不确定的。你所作的最好的办法是对于你冒险投资这一选择的后果的可能性进行预测，即是否能带来更大的利润(或损失)。第三，你有一些关于投资时间选择的灵活性，你可以延迟投资以获得关于未来的更充分的信息(当然，永远不可能获得完全确定的信息)。这三个特点相互作用，共同决定了投资者的最优决策。这种相互作用、相互影响是本论题关注的重心。我们将研究企业在不确定性下的不可逆投资理论，并通过一些实践应用加以阐发。 传统投资理论没有认识到投资的不可逆性、不确定性及时间选择的相互作用在质与量含义上的重要性。净现值法则是传统投资理论的基础。然而，净现值法是基于一些隐含的假设的，而这些假设又常常被忽略。最为重要的是，净现值法要么假设投资是可逆的，就是说，它可以以某种方式被恢复，并且其投资支出的重新获得应该证明市场状况比预期的更坏；要么假定如果投资是不可逆的，它是一个要么现在作要么永远不作的事，就是说，若企业现在不投资，它在将来也不可能投资。 虽然，有些投资决策会遇到这些条件，但大多数投资决策并非如此。不可逆性和延迟的可能性是现实中大多数投资的非常重要的特征。大量的文献资料已经表明，延迟一项不可逆投资的花费可能会深深地影响这项投资决策。它也削弱了净现值法的基础以及标准的新古典投资模型的理论基础。原因是一个拥有投资机会的企业其实是拥有一种“选择权”，这种选择权类似于金融上的购买选择权(或称看涨期权)——在其所选择的未来的一段时间内，它只有权利而没有义务去买进一项实际资产。当一个企业进行了一项不可逆的投资支出后，它就执行了或者说“封杀”了其投资的选择权，它放弃了等待新的信息出现的可能性，这会影响投资的愿望或投资的时间选择。当市场状况趋于不利时，它不能取消投资计划。这种失去了的选择权价值是一种机会成本，它必须作为一部分被包括在投资的成本之中。因此，“当单位资本的价值大于其购置成本时进行投资”这一净现值法则必须得到修正。单位资本的价值必须超过购置成本，且超出的部分至少应等于维持投资选择权的价值。在本文中我将阐发不确定条件下的不可逆投资的基本理论，重点强调投资机会类似于期权的特征。我也将阐明如何从已经发展了的金融市场上的期权定价方法中获得最优投资原则。也将基于在不确定性下的最优序列决策的数学理论——动态规划，发展出一种等效的方法。论文将描述企业在环境变化下的最优投资决策——新进入，企业初始规模的决定以及规模变化的预期成本，企业在不同的投资方式之间的选择要求有面对未来条件的不同程度的灵活性，复杂的多项目的完成所需的成功阶段，立即关闭企业或是重新开始，永远退出等等。我也将在论文中分析这些企业的行为如何从总体上决定了一个产业的动态均衡。 当然，企业并非总是有延迟其投资的机会。例如，可能有这样的情形，出于战略的考虑，一个企业必须立即投资，从而比已经存在着的或潜在的竞争对手取得优先投资权。然而，在更多的情况下，延迟是可行的。延迟可能存在成本——其他企业进入的风险等——但这些成本与等待新信息的收益比起来就少得多了，这些收益通常是巨大的。