股票回购是指上市公司利用现金等方式,从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。在可使用的回购方式中,公开市场回购是最常见的回购方式——它是指公司在股票市场以投资者的身份,按照公司股票的当前市场价格进行回购。既然大部分股票回购是公司从公开的股票市场上按照市场价格将股票购回,那么公司管理者能否在做出回购决策时把握好市场时机、以相对较低的价格回购股票便是值得关注的问题。现有研究大多关注股票回购背后的动机以及回购会产生怎样的影响,然而关于股票回购中的择时问题的研究还较少;此外管理者进行股票回购的择时绩效会受到哪些因素的影响也缺少足够的研究支撑。因此,以相关理论为依托,并结合中国A股市场股票回购实践,本文对这两个问题进行了研究。本文首先从理论上分析管理者股票回购择时的存在性,而关于管理者回购择时绩效影响因素的分析则主要从股票流动性和股票回购前超额收益率的角度展开。认为存在管理者回购择时的理论有信息不对称理论、委托代理理论以及市场时机选择理论,它们分别从管理者的信息优势、管理者代表的利益主张和管理者的融资决策方面阐述了管理者回购择时的存在性。而在管理者回购择时绩效影响因素方面,本文主要关注两个因素:(1)股票流动性。流动性好的股票,其价格受单笔买卖的影响小、交易成本低,这可以增加回购的灵活性、降低公司回购股票的冲击成本,从而提升管理者回购择时绩效。(2)股票回购前超额收益率。股票回购前超额收益率越低,越有可能引发市场对坏消息的过度反应,导致股票价格被低估,因而公司管理者将更有机会以低估的价格回购股票,因此管理者回购择时绩效越好。本文以2011-2018年间中国A股上市公司的股票回购为研究对象,在多个比较窗口内构造相对回购价格并以此衡量公司管理者回购股票的择时绩效。本文利用t检验(Wilcoxon非参数检验)对相对回购价格的均值(中位数)进行检验,如果公司管理者在回购股票时能够对市场进行择时,则相对回购价格应该小于零。此外,本文使用多元线性回归分析股票流动性和股票回购前超额收益率如何影响管理者股票回购择时绩效。本文的研究结论是:(1)公司管理者确实能够把握股票回购时机。(2)股票流动性对管理者回购择时绩效具有显著正向影响,股票流动性越强,管理者回购择时绩效越好,这与学者在国外市场得到的结论是一致的。(3)股票回购前超额收益率对管理者回购择时绩效具有显著负向影响,股票回购前超额收益率越低,管理者回购择时绩效越好,这与学者在国外市场得到的结论是一致的。(4)控制变量中学者发现的在国外市场能够显著影响管理者回购择时绩效的回购动机因素和市场收益率因素在中国市场则没有显著影响。(5)控制变量中的一些公司特征因素也能够对管理者的回购择时绩效产生显著影响。基于目前外界只能获取到月度回购相关信息的现状,本文研究所使用的数据同样是月度数据。展望未来,股票回购的信息披露可能将更完善,在更加高频、时效性更强的股票回购数据支撑下,未来将有可能对更短期内的回购择时问题进行研究。同时,考虑到股票回购决策最终是通过人——公司管理者做出的,因此公司管理者的个人特征是否可能影响回购择时绩效以及如何产生影响,是未来有关研究可以关注的方向。此外,对于多元回归分析中的控制变量的系数和显著性情况,未来研究可以做更深入的分析和探讨,形成对回购择时绩效影响因素更全面的理解。