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股票市场素有“晴雨表”之称,我国股票市场近些年来发展迅速,但我国股市区别于成熟股票市场的一大特征是个体投资者占比远高于机构投资者。传统金融学理论假设人是完全理性的,市场也是有效的,而行为金融学融合了认知科学、心理学和金融学理论,拓宽传统金融学研究领域,并对传统金融学理论进行了修正,研究个体投资者心理状态、情绪等对投资决策影响的差异性,成为金融学学科的重要分支。投资者在面对层出不穷的信息时,需要将其稀缺的注意力资源进行分配,通过分配更多的注意力资源形成关注,从而施加在交易行为上。因此,被投资者关注的信息可能会在成交量、换手率、股票价格上反映出来。而这种投资者关注度通常会选用代理变量衡量,本文参考国内外文献,并结合我国实际情况,选用百度公司推出的百度指数来衡量投资者关注度,以沪深300指数的上市公司成分股为截面样本,选取了2014年至2016年的时间周期,构造面板数据,运用EViews9.0软件进行变量回归。主要研究了当期和滞后一期投资者关注度对股票成交量、换手率和收益率的影响,并进一步区分不同股票市场状态(多头和空头市场)研究了影响的非对称性,最后根据实证结论提出了相应建议。 本研究分为六个部分:第一章为绪论。阐释了投资者关注度作为行为金融学的新兴研究领域,越来越多的被用于解释股票收益这一背景,是全文铺垫;叙述了本文的主要研究内容和使用的研究方法;最后提出了研究思路,以及本文区别于前人研究的创新点。第二章为文献综述部分。围绕如何选择投资者关注度合适的代理变量这一角度,笔者系统梳理了前期阅读的国内外文献。按照传统代理变量、媒体、搜索量的递进顺序,总结了前人对投资者关注度代理变量选择的研究成果,进一步整理了投资者关注度影响资产价格的传导机制,最后聚焦于投资者关注度与股票市场表现的相关研究综述。对文献整理中总结了清晰的发展脉络,并指出了现有文献存在的不足提出了拟改进的思路和方法。第三章为理论分析部分。这一部分先对我国股票市场中高流动性和个体投资者特征加以分析,然后阐述了心理学理论中的注意力理论,接着从行为金融学的前景理论、处置效应及交易策略选择的角度,分析了投资者的心理特点和风险偏好,最后是投资者关注度影响股票市场表现的假说,分为基于注意力驱动交易行为、过度交易两个假说和投资者关注度影响股票收益的两个假说,为下文的实证研究提供了理论支撑。第四章为样本选择和变量定义。样本选择上,比较了百度指数和谷歌趋势,认为百度指数更适合作投资者关注度的代理变量,上市公司股票选择了沪深300指数成分股,时间跨度上选取2014年至2016年涵盖了多头市场和空头市场不同的市场状态。同时对解释变量、控制变量和被解释变量做了说明。构建面板数据模型,并对各个变量进行了描述性统计。第五章为实证研究部分。在理论分析的基本上,提出了统计假设,利用EViews统计软件选择模型形式,选择模型形式为固定效应模型。然后对投资者关注度对股票市场的成交量、换手率和收益率的影响进行了回归分析,并分别研究了滞后一期的投资者关注度对以上三个指标的影响。最后创新性地区分了不同市场状态,以期论证投资者关注度在多头市场和空头市场中对股票市场表现是否存在非对称性。实证结果表明百度指数与股票市场表现指标具有同向性、高关注度能使股票市场交易更为活跃并能带来收益率的增加,滞后一期的投资者关注度对成交量、换手率有显著的正向影响,但却会使收益出现反转。区分市场状态后,投资者关注度在多头市场和空头市场中对收益率的影响存在非对称性。第六章为结论和建议部分。对第五章的实证分析结论进行总结,并相应地对政府监管部门、个体投资者和上市公司提出了相应的建议和对策,以期推动我国股票市场的发展趋于合理化、健康化。