行为金融理论从理论和实证角度分析了资产价格偏离资产价值的存在性及其持续性,证明了金融市场的无效性,指出投资者情绪对资产价格的影响机理。然而,现有关于投资者情绪如何影响资产价格主要从市场情绪、散户情绪以及机构情绪层面展开,较少刻画投资者情绪的微观结构对资产价格的影响。本文聚焦投资者情绪的微观结构,采用均值回归过程刻画投资者情绪的微观形成机理,构建基于均值回归投资者情绪的资产定价模型,从理论层面解释股价动量效应和反转效应。进而,结合Berger and Turtle（2015）[36]方法构建累积情绪指标以刻画投资者情绪的均值回归特征,从市场层面和股票组合层面实证检验均值回归的累积情绪变化指标影响资产超额收益从而影响股票价格。因此,本文主要包括如下几方面的内容:第一,均值回归投资者情绪对股票价格的影响机制。首先,采用均值回归的投资者情绪表征投资者情绪的自身特征,采用CARA效用和一般均衡构建代表性情绪资产定价模型,研究投资者情绪特征对资产价格的影响。并通过计算代表性投资者在投资中获得的超额收益解释股票价格的动量和反转效应,通过分析投资者情绪的均值回归特征,解释均值回归速度对股票超额收益的影响程度,进一步解释股票价格动量效应和反转效应的动态变化。第二,均值回归投资者情绪对股票价格的总体效应。首先,构建市场累积情绪变化表征均值回归投资者情绪;其次,利用市场累积情绪变化解释对股票价格的显著影响,证明市场累积情绪变化对市场超额收益的总体效应;再次,通过市场累积情绪变化和市场超额收益进行二次回归,验证市场累积情绪变化和市场超额收益之间存在二次非线性关系,可以有效的解释市场情绪和市场超额收益的非线性关系,从而解释市场超额收益随着市场情绪变化的动态过程,初始的市场情绪上涨导致市场超额收益增加,随之市场情绪进一步上涨,市场超额收益下降,甚至可能使市场超额收益变负,投资出现损失;反之亦然。第三,均值回归投资者情绪对股票组合价格的横截面效应。首先,构建股票组合累积情绪变化表征股票组合的均值回归投资者情绪;其次,利用股票组合累积情绪变化解释股票组合累积情绪变化对股票组合超额收益的显著影响,证明股票组合累积情绪变化对股票组合超额收益的横截面效应;再次,利用股票组合累积情绪变化和股票组合超额收益进行二次回归,验证股票组合累积情绪变化和股票组合超额收益之间存在二次非线性关系,可以有效的解释股票组合情绪和股票组合超额收益的非线性关系,从而解释股票组合超额收益随着股票组合情绪变化的动态过程,初始的股票组合情绪上涨导致市场超额收益增加,随之股票组合情绪进一步上涨,股票组合超额收益下降,甚至可能使股票组合超额收益变负,投资出现损失;反之亦然。综上,研究结果表明投资者情绪的均值回归特征对资产价格具有显著影响,并且能有效的解释资产价格出现的动量效应和反转效应。因此,在理论模型和实证分析中考虑投资者情绪的均值回归特征有助于分析股票价格的动态变化。