【摘 要】
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传统的资产定价理论无法解释“股权溢价之谜”和“无风险利率之谜”等金融市场上的异象,于是催生了新的资产定价理论。新的资产定价理论或从投资者主观行为的角度出发,或从投
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传统的资产定价理论无法解释“股权溢价之谜”和“无风险利率之谜”等金融市场上的异象,于是催生了新的资产定价理论。新的资产定价理论或从投资者主观行为的角度出发,或从投资者异质性的角度出发,试图解释这些异象。本文将投资者的主观行为和异质性相结合,在一个有限期的连续时间的纯交换经济中,用相异的相对风险厌恶系数和相同的时间贴现因子来定义异质投资者的偏好结构,推导出了市场均衡时的资产定价公式,在此基础上研究了异质偏好对均衡资产价格及其收益行为的影响并与同质性带来的影响进行了比较,所得出的结论主要有:股票价格、债券价格和即期利率由总消费在投资者之间的分配比例决定,而与单个投资者的消费无关。当经济仅由一个同质的投资者构成时,市场均衡时的股票价格由总消费决定;债券价格由预期的总消费增长率决定;即期利率为固定的常数。股权的单位风险溢价和即期利率的大小与总消费在投资者之间的分配状况有关。相比投资者的同质性,异质偏好增加了单位风险溢价的波动性和即期利率的波动性。时间贴现因子波动对即期利率波动的影响很大程度上由时间贴现因子本身的大小决定。这些结论助于解释“股权溢价之谜”和“无风险利率之谜”。
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