本文从冲击的视角研究了汇率波动问题。文章提出和讨论了三个方面的问题:一是汇率波动的原因是什么？二是针对汇率波动原因中的经济冲击，分三个方面的内容—货币冲击、供给冲击和需求冲击进行梳理和分析，考察在经验研究中，货币冲击、供给冲击和需求冲击对汇率波动具体影响。三是使用向量自回归模型从货币冲击、供给冲击和需求冲击三个方面对中国、日本和韩国的汇率波动进行实证研究，通过比较进一步分析人民币汇率波动的原因。　　本文首先基于Obstfield和Rogoff(1996)所发展和讨论的多恩布什的汇率模型，借鉴Kempa(2005)所使用的汇率模型分析框架，分析了汇率波动的金融市场方面的原因—货币冲击，以及实体经济方面的原因—供给冲击和需求冲击。　　其次，文章对货币冲击、供给冲击和需求冲击这三种冲击与汇率波动关系研究的理论成果进行文献梳理和探讨。在大多数研究中，货币对实际汇率影响的理论基础在于多恩布什的“超调”理论。当一国国内货币供应增长超过国外货币供应增长时，价格变量调整缓慢，名义汇率可能偏离购买力平价对应的水平。价格的缓慢调整会增加实际货币余额，导致利率低于均衡水平。因而在利率平价条件下，产生汇率超调，其结果是名义汇率的超调伴随着物价水平的缓慢调整而导致实际汇率变化。这说明货币政策对实际汇率具有短期影响，而无长期影响，因为名义汇率的超调是暂时的，而且就长期来说价格是灵活的，在价格充分调整后，实际汇率最终达到均衡水平。　　从供给冲击方面看，实际汇率受供给面影响，即实际汇率由国内外贸易与非贸易部门的相对劳动生产率决定。假设国外两部门相对生产率不变，当国内贸易部门的劳动生产率快于国内非贸易部门劳动生产率时，就使得实际汇率减少，即国内实际币值要升值。　　从需求方面看，其对实际汇率的影响反映在两个方面，一是政府支出（财政政策）可以通过调整一国消费者的消费需求的跨期结构而引起本国价格水平变动，政府支出的投向也会对汇率产生不同影响。例如投向非贸易产品，会影响贸易和非贸易品相对价格的变化，贸易品相对价格的下降，会引起实际汇率升值;而政府支出投向贸易品时，则可能引起实际汇率的下降，带来相对于他国的经济衰退，二是如果一国的相对经济增长速度不等于该国出口需求收入弹性与进口需求收入弹性之比，该国的实际汇率可能会出现持续的贬值或升值趋势。　　最后，文章使用了向量自回归模型(VAR)实证检验了中国、日本和韩国的汇率波动原因，文章的结论认为，在所研究的日本和韩国样本区间里:日本为1959年第1季度到1985年第2季度，韩国为1974年第4季度到1987年第4季度(日本1959Q1-1985Q2，韩国1974Q4-1987Q4)，都是先实行固定汇率，再转向有管理的浮动汇率。在文章所研究的中国的样本区间里:1994年第1季度到2007年第二季度(1994Q1-2007Q2），中国先是实行有管理的浮动汇率制度，再实行盯住美元的汇率制度，最后又回归有管理的浮动汇率。在各个国家的各自的样本区间里面，面对货币冲击，日本和韩国都有一个汇率超调过程，而中国没有这个过程，即没有一个本币先迅速贬值，之后再缓慢回调的过程。但在这三个国家中，货币冲击都使得本币长期升值。除此之外，从理论上说，与超调过程相伴随的另一个现象是本币在初期的迅速贬值之后，利率和本币币值有一个同时上升的过程，通常，这个现象也被理解为是由于利率的上升，导致本币汇率升值。这个过程在日本和韩国的汇率经验里面得到了体现，但是在中国没有出现。究其原因，可能是由于这三个国家在样本区间里面虽然都经历了固定汇率和有管理的浮动汇率两个阶段，但是日本和韩国是从固定汇率过渡到有管理的浮动汇率，而中国是从有管理的浮动汇率过渡到固定汇率，样本期末进入有管理的浮动汇率。如果这是可能的原因，那么，考虑到中国自2005年7月21日起，宣布“放弃盯住美元的汇率制度，重新实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调整的，有管理的浮动汇率制度”，中国是否会在不远的将来，重复日本和韩国的汇率波动经历，就值得关注了。　　本文的实证分析表明，供给冲击在三个国家的表现一致，都是使得实际汇率永久升值。经济学理论一般认为，短期内，当本国产出增加，资本回报率上升，会导致资本流入，本币存在升值压力(Obsfield，1994)，在长期，产出达到较高的潜在水平上国内价格下降，本币贬值。由此看出，理论与实际存在不一致。可能的原因是由于三个国家在样本期内对资本流动都存在着严格的管制，使得理论模型的前提不能成立。　　需求冲击会增加本国商品的需求，在短期内使得本国商品价格升高，本币升值，产出增加。在长期，产出恢复到均衡水平，而由于价格黏性的存在，价格仍保持较高的水平，本币依然处于升值的水平上。日元实际汇率的变动与理论情形保持了一致，韩国的情形稍微复杂些，但大体上与理论结果相一致，日本和韩国的需求冲击都使得实际汇率升值，但中国的需求冲击使得人民币实际汇率贬值，中国的情形与理论相差很大，这意味着在不久的将来，即在中国从盯住汇率调整到有管理的浮动汇率之后，可能也会出现需求冲击都使得实际汇率升值的情况。　　总体上说，对于这三个国家而言，货币冲击在三个国家的实际汇率变动中都起到了重要的作用，供给冲击所起的作用在韩国和中国比日本大些。这三个国家相比较，需求冲击对中国影响最大。