低波动率效应的存在表明风险和收益的正相关关系不是永远成立的,波动率越低的股票可以获得越高的未来收益,这与均值-方差模型和CAPM模型相悖。本文实证发现中国A股市场存在明显的低波动率效应,效应的强弱与波动率和收益的计算周期有关;从市场周期和行业来看,低波动率股票在市场下跌时起到一定程度的保护作用,金融、公共事业行业中不存在低波动率效应。因子回归分析法的结果表明低波动率效应与规模、动量因素有关,与价值、盈利能力和投资水平因素无关,shapley分解法的结果显示市场风险对低波动率股票的收益贡献率较大,而规模因素对套利组合、高波动率股票的收益贡献率最大。本文基于沪深300成分股,考察低波动率指数投资策略的可行性,发现300波动的业绩能够战胜沪深300是因为其指数的价值更高、动量效应更弱,此外还对比分析了多因素低波动率策略。最后,从投资者情绪、机构持股比例、偏度三个角度实证解释低波动率效应,证明套利限制的存在导致了低波动率效应,而且高涨的投资者情绪又加强了这一负相关关系。本文的创新之处在于:1)用多因子回归分析法和shapley分解法考察各波动率组合的特征和收益来源;2)研究低波动率指数投资策略的可行性,并且对比分析了多因素低波动率策略与单一的低波动率策略的差异性;3)将投资者情绪、机构投资者持股比例和偏度结合起来,更严谨地解释低波动率效应的成因。