不确定性条件下的金融资产配置问题一直是学术界和金融机构研究的重要内容,如何使投资者在面临不确定风险时保持效用函数的最大化成为研究资产配置问题的最终目的。现代资产配置理论更多的是从宏观视角研究不确定性风险,在宏观经济学中用于分析经济波动的统计指标一般为经济增长率、消费率、通货膨胀率、失业率、投资率等指标,研究这些指标与金融市场的关系具有重要的理论和现实意义。消费资本资产定价模型(CCAPM)开创性地将微观金融学纳入经济学的研究框架,描述了金融市场与宏观经济体的关系,弥补了资本资产定价模型(CAPM)的不足,也为研究微观金融资产配置与宏观经济风险的关系奠定了基础。通货膨胀率是研究宏观经济波动中的一个重要统计指标,也是投资者在进行资产配置时必须面临的主要风险,在这种不确定条件下理性人的消费行为、储蓄行为以及投资行为都会发生改变。理论上,通货膨胀具有财富效应和再分配效应,对不同群体会产生截然不同的影响,但从投资角度看,长期投资者更加关注通货膨胀风险,会利用不同资产来规避跨期风险最终得到最优的投资组合策略。因此,本文将首先研究投资者在不同效用函数(Constantly Relative Risk Aversion,CRRA和Hyperbolic Absolute Risk Aversion,HARA)下,如何实现通货膨胀、风险偏好、投资期限与金融资产的最优配置,这是本文研究的第一个主要内容。理性投资者在面对经济中不确定因素时会选择调整资产配置的比例,以实现效用函数的最大化。经典文献在研究资产配置问题时一般会将投资者的投资产品局限于货币、股票和债券,试图在经济波动中通过调整资产配置比例达到减小风险的作用。事实上,调整资产组合策略并不能规避经济波动风险,只能在一定程度上减轻不确定因素造成的资产损失。因此,在投资产品中引入一种具有套期保值作用,能有效对冲经济环境中不确定因素的衍生产品就显得非常必要。本文将在资产配置模型中加入套期保值的通货膨胀指数债券以及投资者消费问题,从而构造出能对冲通货膨胀风险的投资组合,最终求出一般均衡时的最优投资组合策略,这是本文研究的第二个主要内容。投资者在进行资产配置时通常会维持前期的消费水平,从而使总体效用不至于发生太大改变,因此有必要对投资者的消费习惯形成问题(Consumption habit formation)进行研究。均衡条件下,资产的价格完全由消费的贝塔系数确定,但由此假设推导出的结论却面临来自实证分析的挑战,“股权溢价之谜”正是基于此悖论而产生,而在效用函数中引入消费习惯形成问题正是解释股权溢价之谜的重要方法,因此在资产配置模型中考虑投资者的消费习惯形成问题具有重要的理论和现实意义。但是在通货膨胀条件下,消费习惯形成也会发生相应变化,此时投资者在一定程度上会出现货币幻觉,因此有必要对消费习惯形成进行区分。本文将投资者的消费习惯形成分为名义习惯形成和实际习惯形成,分别考虑有无通货膨胀条件下习惯形成对资产配置的影响,并求出此时投资者的最优消费。这是本文研究的第三个主要内容。本文将基于以上三个视角对通货膨胀条件下金融资产配置问题进行研究,最终的目的是使投资者效用函数最大化,即在通货膨胀条件下实现资产的保值增值,并求解出最优投资组合策略。得出的主要结论主要有以下三点:第一,影响资产配置的因素主要有投资期限、通货膨胀、风险偏好,三者在CRRA和HARA效用函数下对投资者资产配置的影响有较大差异,特别是在HARA假设下会出现买空行为。第二,通货膨胀条件下的投资组合策略分为两部分:投机组合和对冲组合,通货膨胀指数债券会使对冲组合发生变化,但投机组合部分不会发生改变。第三,在相同习惯形成水平下,名义习惯形成条件下的零息债券和通货膨胀指数债券投资比例要高于实际习惯形成条件下二者的投资比例。并且随着通货膨胀率的增大,名义习惯形成条件下的风险资产比例全部呈上升趋势。