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2000年美国股市泡沫的崩溃,结束了美国20世纪90年代近10年的经济繁荣,也使美国的“新经济”回归理性。这一事件以及90年代日本泡沫经济的崩溃、东南亚金融危机等,唤起了人们对资产价格泡沫极大的关注。为什么资产价格(特指股票价格、房地产价格和汇率)会产生泡沫,泡沫是怎样形成的,都有哪些影响因素?资产价格泡沫对宏观经济波动都产生哪些影响,合适的宏观经济政策是什么?这些问题引起了学术界广泛的讨论。本文对这一热点问题作了比较深入地研究。特别指出当今,中国的宏观经济运行也面临着资产价格特别是房地产和汇率泡沫化发展的严重威胁,本文对这一问题也进行了详尽的分析,并提出了政策建议。 本文按照资产价格泡沫理论的发展脉络,详细地梳理了国内外文献特别是西方学者对上述问题的探讨,指出资产价格泡沫是指,由于外部事件冲击(一些特殊事件等)引起的,在预期的驱动下,资产价格脱离其基本价值连翻快速上涨的过程,其短期内能吸引大量资金,形成泡沫。泡沫的形成与膨胀受许多因素的影响,比如预期、经济增长阶段、信贷因素、金融自由化、国际资本流动、不当的货币政策等等。资产价格泡沫对宏观经济波动产生非常重大的影响。资产价格泡沫在膨胀过程中,对宏观经济有一种传导放大机制,对企业和银行产生资产负债表效应,对宏观经济产生消费和投资效应,在经济繁荣期放大了经济活动的幅度,(而)在泡沫崩溃后会造成经济的严重收缩。 同时指出,资产价格泡沫(过度波动)是经济周期重要的指示器,资产价格泡沫膨胀到一定阶段时,很容易发生逆转,逆转发生后对经济的放大机制也完全逆转,往往造成经济的严重下滑,甚至导致经济的衰退。日本以及其他国家泡沫经济崩溃后,引起经济的萧条已经充分地证实了这一点。这也充分说明资产价格泡沫放大了宏观经济波动的幅度。 关注资产价格泡沫的宏观经济政策,长期以来对此存在着广泛的争论。总结起来,学术界对这一问题主要有四个方面的观点:(1)货币当局应当使其通货膨胀目标不变,不将资产(价)格看作一个独立关注的事。(2)货币当局应将资产价格作为制定货币政策重要的参考变量。(3)货币当局应当修正其通货膨胀的衡量以包括资产价格膨胀(泡沫)。(4)资产价格膨胀(泡沫)造成了一个特殊的问题,要求额外的政策工具。本文对这四种观点的理论依据以及实际操作情况进行了详尽的分析,指出:无论如何,对资产价格泡沫最优的货币政策应该是(事)先的行动,而不是事后做出反应;将通货膨胀作为政策目标的政策当局,应该时刻关注资产价格膨胀的状况,并及时采取行动,尽管膨胀的资产价格并没有显示出较高通货膨胀的预期。同时指出关注并防范资产价格泡沫的膨胀,化解已产生的泡沫,避免其崩溃,保持金融系统的强健性是保持宏观经济稳定的关键环节。 本文也详尽分析了当今中国强劲的经济增长过程中,资产价格泡沫产生的可能性,特别是在房地产市场和汇率问题上,指出房地产市场可能存在泡沫化发展的趋势,而汇率升值的预期也吸引来国内外大量资金狂炒人民币升值,造成巨大的升值压力。本文指出,采取切实可行措施遏制房地产泡沫化发展趋势,化解房地产市场的泡沫,加快金融改革步伐,保持银行系统的强健性,顶住人民币升值的压力,积极推进汇率改革是保持这一轮中国宏观经济稳定增长的关键。