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2015年至2018年,我国A股市场经历了多轮暴涨暴跌情形,涨跌停制度作为我国股市的主要价格稳定机制,其有效性再一次受到质疑。尽管对涨跌停制度能否抑制股价过度波动的研究较为丰富,但如何检验涨跌停制度的“处理效应”一直是一个难点,因此许多学者将研究的重点和创新点放在如何设置对照实验,换言之,如何挑选实验组和对照组,通过对比试验的方式弥补“数据缺失”成为研究的重点。本文首次在A股市场上运用倾向得分匹配方法(PSM)研究涨跌停制度的有效性,通过控制公司基本面特征等信息达到随机分组的目的,解决样本选择难题。
本文选取了沪深A股2017年11月20日至2018年11月16日交易数据,选用事件研究法将股票分为实验组和对照组,即达到涨跌停的股票和接近涨跌停的股票,随后通过PSM方法在接近涨跌停的股票中为达到涨跌停的股票筛选合适的配对股票组成新对照组,较好的解决了样本不能随机分配的问题。本文实证发现,涨跌停制度未能起到抑制股价过度波动的作用,一定程度上引起了价格延迟发现效应,在涨跌停当日和随后几日中流动性增大,结合双向固定效应模型,本文认为流动性增大会加剧股价波动。同时本文发现了涨跌停制度效果的不对称性,跌停股票的波动外溢效应和价格延迟发现效应强于涨停股票,但是对流动性的影响弱于涨停股票。基于研究结论本文提出以下建议,设置灵活的涨跌停限制幅度,当股票涨跌停后放大其后一交易日的波动限制范围;设置不对称的涨跌停幅度限制,即对跌停股票的幅度限制应宽松于对涨停股票的幅度限制。
本文选取了沪深A股2017年11月20日至2018年11月16日交易数据,选用事件研究法将股票分为实验组和对照组,即达到涨跌停的股票和接近涨跌停的股票,随后通过PSM方法在接近涨跌停的股票中为达到涨跌停的股票筛选合适的配对股票组成新对照组,较好的解决了样本不能随机分配的问题。本文实证发现,涨跌停制度未能起到抑制股价过度波动的作用,一定程度上引起了价格延迟发现效应,在涨跌停当日和随后几日中流动性增大,结合双向固定效应模型,本文认为流动性增大会加剧股价波动。同时本文发现了涨跌停制度效果的不对称性,跌停股票的波动外溢效应和价格延迟发现效应强于涨停股票,但是对流动性的影响弱于涨停股票。基于研究结论本文提出以下建议,设置灵活的涨跌停限制幅度,当股票涨跌停后放大其后一交易日的波动限制范围;设置不对称的涨跌停幅度限制,即对跌停股票的幅度限制应宽松于对涨停股票的幅度限制。