2007年中国证券市场的上证指数在创新高之后，开始逐渐下滑，但是A股上市公司的平均股东数和股东的平均持有市值却出现了较为微妙的变化。在市场下跌过程中，部分投资者出于压力或其他因素离开了市场，但是，对于留存下来的投资者平均持有市值不但没有下降，反而逆市上升，是什么原因导致这些投资者的平均持有市值上升呢？本文试图从聪明投资者“聪明钱效应”的角度出发来解答上述问题，首先检验中国股票市场聪明投资者是否存在“聪明钱效应”，然后基于聪明投资者参与的上市公司治理特征对“聪明钱效应”的特征进行分析，进而更进一步基于定向增发对“聪明钱效应”的特征展开分析。具体的研究思路为:首先，分析中国股票市场聪明投资者参与的公司是否存在“聪明钱效应”，对于“聪明钱效应”的研究跟随Grinblatt&Timans(1993)定义“聪明钱效应”的GT指标，其中GT指标的关键变量为超额收益，因此本文后续对“聪明钱效应”特征分析主要对超额收益展开研究;其次，对“聪明钱效应”的特征展开分析，类似国外积极股东参与上市公司治理的研究方式，分析聪明投资者参与的上市公司在公司治理方面有没有呈现出类似的特征，这些特征包括公司战略层面、经营层面以及费用控制层面，从而分析出“聪明钱效应”的特征;在此基础上，本文对公司治理分析中影响较为显著的股权变动这一项的定向增发部分展开研究，以进一步分析“聪明钱效应”的特征，具体研究内容包括:研究聪明投资者参与上市公司的定向增发行为，分析定向增发在聪明投资者的超额收益中的作用，以及不同类型的聪明投资者对定向增发的偏好，以及对定向增发时机的把握。　　本文共分为六章，各章的内容如下:　　第一章:引言部分，包括研究背景，研究意义，研究思路，以及创新点等。　　第二章:文献综述部分，包括“聪明钱效应”，积极股东，定向增发等相关理论及实证的文献综述。　　第三章:为实证研究部分，首先对聪明投资者身份进行界定，其次检验中国股票市场是否存在“聪明钱效应”。并提出如下假设:(1)聪明投资者存在“聪明钱效应”;(2)机构聪明投资者的“聪明钱效应”高于个人聪明投资者。　　第四章:为实证研究部分，从聪明投资者参与公司治理问题的角度，分析“聪明钱效应”的特征。并提出如下假设:(1)聪明投资者获取超额收益的原因在于公司经营绩效的改善;(2)不同类型的聪明投资者会选择不同的目标公司，其中个人聪明投资者会选择一些业绩相对较差的小盘股，而机构聪明投资者会选择业绩相对较好的大盘蓝筹股;(3)个人投资者更倾向于进行资本运作的上市公司，而机构聪明投资者更倾向于经营绩效改善的上市公司。　　第五章:为实证研究部分，从定向增发的角度，分析“聪明钱效应”的特征。并提出如下假设:(1)聪明投资者投资的公司的定向增发行为存在财富转移现象;(2)聪明投资者参与且有定向增发的公司，在原有超额收益率基础上能进一步提升超额收益率;(3)机构聪明投资者在选择投资标的时倾向于选择发生定向增发的公司;(4)个人聪明投资者在选择投资标的时对发生定向增发的公司没有偏好;(5)聪明投资者剔除定向增发因素外不再“聪明”。　　第六章:结论及启示部分，包括对上市公司，投资者，以及相关监管部门的启示及建议。　　本文选取2007年到2012年A股的非金融业类上市公司的数据为样本，通过多重分组统计、股价收益分解模型、OLS模型、Probit模型、非平衡面板模型等计量模型，得到如下结论:　　(1)无论是机构聪明投资者还是个人聪明投资都存在“聪明钱效应”，他们在投资上市公司后都能获得超额收益，其中个人聪明投资者的超额收益高于机构聪明投资者。虽然对聪明投资者的具体界定方法并不唯一，但界定的思路可以为未来研究所借鉴。　　(2)机构聪明投资者持股比例更有规律性，他们对历史收益率较好、换手率低、公司规模较小且上市时间较长的公司上持股比例较高，个人聪明投资者持股比例的特征不明显，说明个人聪明投资者与机构聪明投资者的“聪明钱效应”特征存在一定的差异。　　(3)不同类型的聪明投资者会选择不同的目标公司，其中个人聪明投资者会选择一些业绩相对较差的小盘股，而机构聪明投资者会选择业绩相对较好的大盘蓝筹股，说明个人聪明投资者与机构聪明投资者的“聪明钱效应”来源不同。　　(4)聪明投资者的超额收益主要来自于目标上市公司的资本运作以及经营业绩的改善，不同类型的聪明投资者的偏好不同，个人聪明投资者更倾向于目标上市公司的资本运作这一公司治理途径，而机构聪明投资者更倾向于目标上市公司经营绩效的改善，再次说明个人聪明投资者与机构聪明投资者的“聪明钱效应”来源不同。　　(5)聪明投资者参与公司的定向增发行为并无财富从新股东转移到老股东的现象，而是提升了公司价值，即产生了超额收益，再次说明“聪明钱效应”的存在性。　　(6)通过定增预案、审批通过及定增发行公告三类公告事件收益率的比较分析，发现定增进行过程中公司价值得到明显提升，定增完成后价值提升不明显，说明在定增过程中“聪明钱效应”较为明显，在定增完成后“聪明钱效应”就不明显了。机构聪明投资者对定增提升公司价值的判断更为明确，更具目的性，这说明个人聪明投资者与机构聪明投资者的“聪明钱效应”在获取方式上存在一定的差异。　　本文在已有的文献基础上，做了如下的创新性尝试:　　第一，首次采用历史收益率的方式对投资者进行分类，界定出聪明投资者这一类别，其超额收益率水平要高于普通基金投资者，说明聪明投资者这一分类应引起大家重视;现有文献主要是对基金市场“聪明钱效应”进行研究，本文首次把“聪明钱效应”的研究引入到中国股票市场，并得出中国股票市场存在“聪明钱效应”的结论。　　第二，首次基于公司治理特征视角研究聪明投资者“聪明钱效应”的特征，补充了聪明投资者的相关研究内容，并为聪明提资者的研究提供了中国股票市场的证据;然后，检验了本文提出的聪明投资者与机构投资者不同，在收益上存在显著差异，说明以后的研究要重视聪明投资者这一分类;其次，揭示了金融市场与实体经济的关系可以通过聪明投资者投资的公司治理特征这一途径来体现。　　第三，首次基于定向增发视角研究聪明投资者“聪明钱效应”的特征，补充了聪明投资者的相关研究内容，并提供了中国股票市场的证据;聪明投资者参与的上市公司的定向增发行为能够提升公司价值，具备积极意义，这值得重视;同时，聪明投资者除了定向增发之外仍有其他“聪明”之处，后续对聪明投资者的研究可以从更多层面展开，这为聪明投资者的研究开辟了一块新的领域。