二十一世纪以来,大宗商品期货作为分散组合风险的资产配置工具被广大金融机构使用,推动了国际大宗商品金融化。伴随金融化而来的广泛争论是,金融投机者的过多参与使商品间及其与外部市场的价格联动性显著增强,颠覆了商品市场的正常功能。2019年,国内首批商品期货ETF上市交易,标志着中国大宗商品市场指数投资的兴起与发展。探究以商品ETF为代表的指数投资交易行为对中国商品期货价格变动的影响,对理解我国商品期货价格运行规律、制定对冲或投资策略以及完善市场监管等方面具有重要意义。本文从商品期货市场内部及其与以股票为代表的外部金融市场的价格联动性两个层面对“商品金融化”现象进行分析。在商品间价格联动性方面,采用带控制变量的双重差分模型,将位于现有ETF产品内及产品外的期货收益率与全商品市场指数收益率进行面板回归。结果显示,商品期货ETF推出以来,指数投资行为显著提升了商品间价格联动性,但由于现有ETF产品跟踪标的为单品种指数或行业板块指数,故价格联动性的增强主要体现在板块内部,未造成商品市场不同板块间的价格联动。在商品市场与外部金融市场的价格联动性方面,本文选用DCC-MGARCH模型刻画两个市场间的波动相关性并得到时变的相关系数,度量商品金融化程度及变化情况。研究表明不同板块的商品期货金融化程度存在分化,其中有色金属及能源化工板块金融化程度较高,而豆粕期货与金融市场价格联动性较低,且表现出一定避险资产的特性。各板块期货指数与沪深300指数的动态条件相关系数在其相应ETF上市交易后存在明显提升,且双重差分模型显示,以指数投资为代表的跨市场投资者造成了商品市场与股票市场价格联动性的提升,该结果在有色金属及能源化工板块稳健,说明指数投资在一定程度上传导了金融市场的风险,需引起投资者及监管者的关注。