自2002年以来,中国的期货市场在经历一段蛰伏期后重整旗鼓,进入了快速发展时期,交易量屡创新高,交易品种不断丰富,国内学术届对期货市场也投入了更多关注。本文就是试图将行为金融学的思想引入对期货市场的研究中,具体而言,是着力于探讨风险厌恶和失望厌恶对期货投资者的最优套期保值策略以及对期货市场均衡的影响。 在归纳总结了行为金融学的相关理论,整理阐述了相关研究文献的基础上,本文的第一部分将Gul(1991)提出的失望厌恶模型,与服从常数绝对风险厌恶效用函数的投资主体相结合,讨论得出具有风险厌恶和失望厌恶特征的投资者应当采取的最优套期保值头寸在期货市场升水的条件下是低于满足均值—方差理论的投资者的最优持有头寸;而在期货市场贴水的条件下,具有风险厌恶和失望厌恶特征的投资者应当采取的最优套期保值头寸高于满足均值—方差理论的投资者的最优持有头寸。风险厌恶或者失望厌恶程度的提高对最优套期保值头寸的影响方向是一致的,既在市场升水时增加头寸,在市场贴水时减少头寸。然而两者的影响效果之间却有着此消彼涨的关系。此外,分析还表明,投资者失望厌恶程度的提高会导致其内生性参考点取值的降低。在对国内大豆期货市场做的实证研究结果表明,以上结论是正确的。 文章的第二部分将失望厌恶引入一般均衡市场模型,在假设期货市场上只有一个生产者和投机者的前提下,运用比较静态分析得出以下结论:当商品生产者的风险厌恶或失望厌恶程度上升,或者投机者的风险厌恶或失望厌恶程度降低时,市场均衡的期货交易量增加;反之则交易量减少。当两者的风险厌恶或失望厌恶程度增加或者商品价格波动性增强时,市场均衡时的期货价格都会降低,同时,生产者的参考点取值会降低。而当生产者的风险厌恶或失望厌恶程度增强或商品价格的波动性增强时,投机者的参考点取值增大。 在本文的理论框架下,上述的研究分析结果表明,风险厌恶以及失望厌恶这些投资者的心理特征对期货的套期保值策略以及市场的均衡有着显著的影响,从而也证明:以行为金融学的视角来分析中国的期货市场是一个有意义的研究思路。