论文部分内容阅读
经理股票期权是一种对经理人的长期激励方式,在对经理股票期权的相关研究中,对其进行正确有效地定价非常重要,由于传统的B ? S定价模型存在一系列的限制条件,使得诸多学者对该定价模型能否对经理股票期权进行有效定价产生质疑。基于此,本文从经理股票期权要素中的股票实时价格、行权价格和波动率三个方面对经典B ? S期权定价模型进行修正,得到亚式期权、指数化期权以及亚式-指数化期权定价模型,并以近两年实施了股票期权激励的部分深交所上市公司为样本进行实证检验,以期找到一种更贴近现实并能对经理股票期权进行有效定价和产生较强激励效果的期权定价模型。全文共分为五章:第一章绪论,介绍了本文研究的背景、目的意义、国内外的研究现状以及本文研究的内容与创新;第二章经理股票期权定价模型分析,首先对经理股票期权的激励作用进行了定性分析;然后是模型定量分析,得到不同期权类型下的定价公式——以B ? S模型为出发点,分别对股票实时价格和行权价格进行修正得到亚式期权、指数化期权和亚式-指数化期权,并通过数学推导求得它们的定价公式;第三章适合深圳股票市场的波动率模型选择,这是本文对B ? S模型所作的一个主要修正——将模型中的固定波动率修正为由GARCH族模型得到的预测值。本章选取GARCH族模型对其进行模拟,通过实证比较,以一定的标准得出GARCH族模型中能最好模拟深圳股票市场波动率特征的模型是EGARCH-M;第四章不同定价模型下的期权价值和激励效果比较,是本文的核心内容。利用第二章得出的各种期权定价公式,并选取由EGARCH预测的波动率值,求得不同类型的期权的价值以及体现其激励效果的Delta、Vega值,通过比较发现:对在深交所上市的上市公司而言,亚式-指数化期权对经理人的激励最大。第五章是结论部分,对实证内容进行了总结。通过实证比较分析得出本文的核心结论:对在深交所上市的上市公司而言,亚式-指数化期权是对经理人具有最佳激励效果的期权模式,在对其进行定价的过程中,波动率应当采用由EGARCH-M模型得到的预测值。