信用交易是资本市场发展到一定阶段的产物,我国自2010年3月31日开展的融资融券业务,对资本市场发展发挥着积极地作用,但在平抑市场波动性方面还有待商榷。市场交易发现投资者的异质信念和羊群行为在融资融券的协同作用下显著影响着市场波动。融资融券交易推出后在不同阶段是否对投资者的异质信念产生了影响,进而给股市的波动性带来新的变化这一问题已成为理论界研究的热点。采用ICSS算法对行情下进行划分后,在市场层面运用主成分分析法构建了衡量投资者异质信念的指标,分析了异质信念与信用交易、异质信念与羊群行为对股票波动性的影响;在个股层面分不同行情着重分析了异质信念与信用交易对股票波动性的影响。实证研究发现:第一,投资者异质信念是动态变化的;第二,就市场层面的分析:(1)在平稳期,股票波动性与异质信念不相关;(2)在上涨初期,融资交易使得该阶段投资者的异质信念减弱,股票波动性下降;(3)在泡沫期,异质信念扩大与融资交易协同影响并加大股票波动性。在暴跌期间,异质信念被弱化,投资者的羊群卖出行为在杠杆作用下显著提升股票波动性和下跌速率。第三,就个股层面的分析:(1)个股的融资交易与异质信念均会增加股票波动性,并且会引发股票暴跌风险,而融券交易通过卖空股票释放股价高估的压力和削减异质信念双重作用下来降低股票波动性。(2)不同行情下,融资交易与异质信念的协同作用是有差异的。在异常波动期,二者的协同作用会更加剧股票波动性。最后,基于实证研究的结果,本文提出了相应的政策建议。