我国资本市场虽然已有了快速的发展,但是我国企业的融资结构并没有发生本质的变化。根据中国人民银行网站数据统计得知,贷款融资比重每年基本上都保持在80%左右,股权融资和非贷款类债务融资在我国企业的融资结构中仍占着比较低的比例。就上市公司而言,即使可以利用资本市场进行多样化融资并且也存在着股权融资偏好,但是其银行借款的数额仍然很大,基本上都超过了其负债总额的一半以上并且借款数额没有下降趋势反而逐年上升。这说明,以银行贷款等间接融资为主、证券市场融资为辅的方式仍是我国上市公司目前最基本的融资格局,银行贷款在公司融资方面仍然占据无可替代的地位。正是由于银行对企业的这种特殊作用,使得他们之间存在着相互依赖又相互促进的关系。一方面,银行会通过放宽或收紧信贷资金影响着企业的经营发展。如果企业能够得到银行的信贷支持,并且能够合理有效的运用所借资金,则企业将会获得显著的财务杠杆收益,从而有利于企业的发展；另一方面,借款企业经营状况的好坏又会对银行的发展产生很大的影响,信贷资金是否安全取决于企业运作是否正常。所以,银行会对借款企业进行严格的贷前审查和持续的贷后监督,而在这方面,银行往往比一般投资者具有更多的信息以及技术上的优势。经过贷前审核且获得银行贷款的企业,说明至少其发展前景和财务状况应该是令银行放心的,而发放贷款后,为保证资金的安全,银行会发挥大债权人身份,对借款企业进行持续监督,这种监督作用则有助于完善企业的外部监管机制,进而能在一定程度上降低信息不对称程度以及代理成本。银行对企业的这种监督作用很早就被国内外的学者们所讨论。就国内的研究而言,胡奕明、谢诗莆、邓莉和张宗益等人都表示我国银行对上市公司存在着一定的监督作用。正是由于这种监督作用再加上银行贷款对于企业发展的重要性,所以会导致市场对上市公司银行贷款协议的公布产生强烈的反应。同时,我们又注意到银行的信贷资金状况会受到很多宏观因素的影响,其中包括货币政策的松紧度以及不同的月份等。而银行的信贷资金状况又会影响到其信贷决策,包括对借款者的监督审核力度等。那么,在不同的货币政策状态以及不同的贷款时间下,即银行的信贷资金状况不同的前提下,上市公司银行贷款公告所引起的市场反应有怎样的不同,以及这种不同能否体现我国投资者认同银行对借款企业的监督作用,这将是本文所研究的重点。首先,本文选取了我国上市公司在2005年至2010年间发布的银行贷款公告为研究对象,遵循一定的原则筛选出341个有效样本,运用事件研究法对银行贷款公告所引起的市场反应进行实证研究,并利用参数以及非参数的统计方法对样本股价的超额收益率进行显著性检验。结果发现,市场对我国上市公司发布银行贷款公告这一事件产生了强烈的反应,具体表现为在公告日之前的几天以及当天,上市公司的股价出现了显著异于0的平均超额收益率和累积超额收益率。而在事件窗口内,市场的整体反应为负的,说明我国的投资者在短期内把公司的这-行为视为一个“利空”的事件,这与国外的相关实证结果有所差异。另外,在本文的研究中,银行贷款公告这一事件所产生的公司股价异常收益率基本上出现在公告日的前8天左右,且通过了显著性检验,相关证据表明该贷款信息很可能已提前泄露,我国市场中存在“信息泄漏”的问题。其次,在得到上市公司银行贷款公告的超额收益率后,为进一步研究影响超额收益率的不同因素,我们在控制了与贷款本身以及借款公司相关特征的变量基础上,重点研究前文分析的与银行信贷资金状况有关的一些变量对超额收益率的影响。这些量变都是未被以前学者所考虑但极有可能会影响市场反应强弱的关键因素。通过对超额收益率进行多元线性回归分析的基础上,意在找出市场投资者是否察觉以及认同银行对借款企业具有监督作用的有关证据。具体分析过程为,一方面,货币政策的不同对银行最终的信贷决策会产生重要的影响,当央行采取紧缩的货币政策时,将通过货币政策传导机制导致银行可贷资金的减少,资金成本也会变得更高,所以银行对于每一笔贷款的发放会变得更加的谨慎,在放贷前会对贷款申请人的经营状况、信用记录等各个方面进行更为严格的审查,在贷后也会时刻监督借款人的经营行为,确保贷款资金的安全。由此我们可以推断,在实行从紧的货币政策时期,银行将会加大对借款企业的监督力度,企业要想从银行获得贷款的难度将会比宽松政策时期的大,所以,货币政策紧缩时期的银行贷款公告应当会引起更多的超额收益率；另一方面,贷款发放所处时间段不同,也会影响借款企业股价的超额收益率。商业银行每年都有一定限度的贷款额度。一般来说,在上半年,银行的可资贷金较为充裕,企业获得贷款的难度相对较小；而到了下半年,随着已放出贷款规模的增多,银行的可贷资金会越来越紧张,银行将更加谨慎的做出每一笔贷款决定,会加强对贷款申请者的审核以及监督,尤其到了年底,银行要盘点、清帐、年终,各家银行的贷款规模和额度都基本用完,银行不仅要考虑存贷比的考核,还要面临总行信贷规模的考核,因此对此时的信贷上,银行都做出了不鼓励、不支持的态度。所以在下半年尤其是越到年底的时候能获得银行贷款的企业一定是经过银行严格筛选并且其经营状况和还债能力是令银行相当放心的。而此时贷款公告所包含的信息含量也应该是最有价值的。由此我们可以推断,公司获得贷款的时间越接近年底,其贷款公告后的超额收益就应该会越高。在上述假设的前提下,本文首先选取了法定存款准备金率、同业拆借利率作为衡量货币政策松紧度的指标,以及采用虚拟变量将贷款公告时间分为上半年和下半年的方法,对事件窗中的累积超额收益率进行回归分析,检验超额收益是否在银行信贷资金不同的状况下会有所不同。结果显示,上述三个变量的系数与我们的假设基本上是相符的,但是显著性水平都不高。对于上述结果,我们做进一步的思考,上述选取的变量是否真的很恰当的反映了当前的货币政策松紧度。我们都知道央行实施货币政策的工具是多样的,方法是综合的,除了调整存款准备金外,还有制定基准利率、为商业银行等金融机构办理再贴现、向商业银行提供贷款、在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇等一系列的手段。所以为描述贷款公告时所处的准确的货币政策,我们需要考虑多方面的因素加以判断。本文根据央行官方公布的货币政策以及央行一些具体的公开市场操作,结合法定存款准备金率、拆借利率、基准利率和国库券利率的变化情况,我们将2005年至2008年上半年以及2010年定义为货币政策紧缩阶段,2008年下半年至2009年全年为货币政策宽松阶段,并且通过虚拟变量的方式定义货币政策的松紧状态,再次对超额收益率做回归分析。检验结果显示,当实行紧缩的货币政策时,上市公司银行贷款公告引起的股价超额收益率将大于实行宽松的货币政策时发布的银行贷款公告所引起的超额收益,并且通过了5%置信水平下的显著性检验；而且,模型的拟合优度较之前的还有小幅的提升。因此,该结论很好的证实了我们之前的假设,在银行的信贷资金量因货币政策松紧度不同而有所不同的前提下,当货币政策相对紧张时,市场对此时公布的贷款协议将会产生更多的超额收益,说明了我国投资者在一定程度上是认同商业银行对借款企业的这种监督作用。另外,本文的创新之处在于：现有的有关上市公司银行贷款公告市场反应方面的研究中,无论是国外的还是国内的,在对超额收益的影响因素进行分析时,都只考虑到了借款企业方面的特征和贷款本身的特性。而本文在综合前人已考虑过的有关变量的基础上,重点考察银行信贷资金状况的不同这一方面的因素对超额收益的影响,并利用货币政策的松紧度和贷款所在月份的不同来衡量银行信贷资金的紧张程度。考虑这一因素,主要是为了分析不同的货币政策状态以及不同的贷款时间下,即银行的信贷资金状况不同的条件下,银行贷款公告的超额回报率会有怎样的变化,同时通过这种变化来间接推测我国投资者是否认同银行对借款企业的监督作用。