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近年来,伴随着管理层“超常规发展机构投资者”战略号角的唱响以及新一轮股市的跨越式发展,构投资者逐渐取代个人投资者成为我国金融市场的主导力量。与个人投资者相比,机构投资者在信息开发、处理以及资金规模上具有明显的优势。依据经典金融理论,机构投资者的行为会更接近于有效市场假说中的“理性经济人”假设,其市场地位的提高将有利于提高金融市场资源配置效率并促进其健康稳定发展。然而无论是从理论研究或是现实表现来看,机构投资者在金融市场上的表现并非如传统金融理论描述的那样“完美”;尤其是在2008年以来“次贷危机”中,诸多房地产信贷机构、投资银行及保险公司等所表现出的“道德风险”行为及其对金融危机的推波助澜更是广为市场诟病。
机构投资者为何出现行为偏差?考虑到机构投资者先天的信息与规模优势及其较为专业、科学化的集体投资决策模式,笔者认为传统金融理论中对投资者理性人的假定并不足以解释其现实中表现出的种种“行为偏差”。通过系统论证分析,我们认为机构投资者内部委托人(投资者)与代理人(投资经理)之间的目标冲突以及随之而来的委托代理问题-机构投资者的兴起及其委托代理的投资模式意味着影响市场效率和稳定性的主要是代理人(机构投资者或投资经理)的目标函数,而非委托人(投资者)的效用函数;此时,投资经理的投资决策将受其追求自身利益最大化的道德风险行为的影响而偏离委托人的长期财富最大化目标——是导致其行为偏差并进而影响金融市场效率及稳定性的主要原因。
在具体论证过程中,我们首先简要介绍理论基础和相关文献,在对机构投资者内涵、发展历程及其对金融市场影响进行概述的基础上,文章从委托代理视角出发,系统分析了机构投资者行为偏差及其对金融市场运行效率及稳定性的影响。最后,论文从薪酬制度设计与治理机制优化两个角度提出了对策建议。