一、研究背景与目的债务融资是目前各类企业融资的一种主要方式,具有税盾、财务杠杆、资本结构优化等作用。目前由于处于“去杠杆”大背景下,债务融资成本过高,导致很多企业陷入资金流动性困境。因此许多企业更加偏好股权融资,但这有违背优序融资原则,所以降低债务融资成本变得尤其重要。本文着重研究债务融资成本中的债券融资成本。随着我国资本市场的不断发展,机构投资者的规模不断扩大,已经演变成为资本市场上不可或缺的投资群体之一。为了达到活跃资本市场、顺应国际形势的发展目的,我国证监会在2000年的时候提出“超常规发展机构投资者”。有部分学者研究认为:由于机构投资者采取的投资模式和行为更加规范,能够有效的改善公司的治理环境,提高公司高管的经营管理水平,发挥强有力的监督作用,因而有助于完善公司的管理层治理体系,提升公司管理层治理有效性。另一部分学者认为:我国机构投资者相较于国外来说起步较晚,发展还不成熟,大部分机构投资者属于短期投资,看重的是公司的短期利益,当公司经营状况低下的时候采取用脚投票。且当一支股票被多家机构持有时,许多机构可能会存在“搭便车”的现象,而不愿意去承担甄选股票时所发生的一系列成本,从而导致这些机构投资者并没有深度参与改善管理层治理的过程当中,不利于管理层治理有效性的提升。与此同时,自2002年美国的SOX法案颁布以来,公司治理吸引了大量学者对其进行研究。主要的研究方向有以下两个:一是研究公司治理的影响因素,主要有公司经济特征、公司治理结构和高管特征等方面;二是公司治理的经济后果研究,例如公司治理对会计信息质量的影响、对审计师行为的影响等等。有学者研究发现,随着管理层治理的改善,能够缓解债务融资约束。结合机构投资者对管理层治理的作用,启示我们机构投资者与债券融资成本之间或许也存在着相关关系。本文拟选取债务融资成本中的债券融资成本,并依据机构投资者的异质性进行分类,探讨各类机构投资者对债券融资成本的影响,以及管理层治理在机构投资者影响债券融资成本过程中起到的作用。二、研究思路与内容本文拟选取2009-2016上市公司债券的数据作为样本,手工及软件处理得到债券融资成本,研究机构投资者持股、管理层治理、债券融资成本三者之间的关系。全文共划分为六章,各章节的具体内容安排如下:第一章导论:主要介绍本文的研究背景、目的、方法、思路、逻辑结构和主要贡献。首先,简单阐述机构投资者持股、管理层治理、债券融资成本的研究背景。再阐述研究所采用的目的、方法、思路和逻辑结构。最后表明本文的贡献。第二章文献综述:结合国内外文献,主要从三个方面进行综述整理。1.机构投资者持股比例、管理层治理、债券融资成本三者之间的相互关系;2.机构投资者异质性对债券融资成本的影响差异,依据不同的分类标准,将机构投资者划分为压力抵抗型和压力敏感型以及集中持股和非集中持股;3.管理层治理的中介作用文献综述。分析前人的研究成果,指出有待完善的研究领域,为引出本文的研究范围和深度埋下伏笔。第三章理论分析:首先对机构投资者持股、管理层治理、债券融资成本进行了概念上的界定。之后回顾了委托代理理论、信息不对称理论、管理层治理理论、信号传递理论四大基本理论,结合理论梳理本文的行文逻辑,为之后的研究设计奠定基础。第四章研究设计:首先结合前文的阐述制定了三个基本假设;之后选取了在沪深发行上市债券和股票公司2009-2016年经验数据,并结合相关假设设定被解释变量,解释变量,控制变量等,建立多元回归模型。第五章实证结果及分析:首先对样本数据进行了描述性统计及相关性分析。并且利用之前设计的模型及数据,分别证明研究假设。最后替换被解释变量进行稳健性检验,实证分析结束。第六章研究结论、局限性及建议依据回归结果,得出本文研究结论,分析并提出本文在设计和收集数据方面的局限性,并综合之前工作提出相关的建议。三、研究结论与主要贡献本文研究结果表明:1.相较于压力敏感型机构投资者,压力抵抗型机构投资者持股比例越高,债券融资成本降低幅度越明显;相较于非集中持股机构投资者,集中型机构投资者持股比例越高,债券融资成本降低幅度越明显。2.管理层治理在集中持股或压力抵抗型机构投资者影响债券融资成本中起到了中介作用。本文的主要贡献有以下几点:1.丰富了机构投资者持股负向影响债券融资成本的细化过程,为非国有上市公司降低债券融资成本提供了新的理论依据,同时为之后学者研究机构投资者影响债券融资成本过程的机理奠定基础。2.揭示了机构投资者负向影响债券融资成本的影响机理,丰富了机构投资者持股负向影响债券融资成本的反应过程,并启发学者们去挖掘其他影响路径。