自《上市公司证券发行管理办法》于2006年5月8日颁布并实施以来,定向增发已成为除IPO以外较受关注和欢迎的融资手段。目前国内外现有文献更多地是将盈余管理和定向增发事件独立进行研究,并且大多是根据历史经验性数据,从事件表面去分析上市公司定向增发事件的投资价值进而构建事件策略,它们往往忽视了导致定增事件异常走势的原因。本文选取盈余管理程度作为选股因子,结合国际商务视角分类研究了我国内、外向型上市公司定向增发事件异常走势背后的盈余管理行为并据此构造投资策略,为定增事件选股提供了研究新视角。本文结合文献分析与实证的事件研究方法并以最小二乘法、因子排序法等作为辅助验证方法,对上市公司定增事件背后的利益诉求进行了深入探究并据此构造了定向增发事件投资策略。为统一计量口径,本文选取2006年会计准则变更后的2010年至2015年作为历史研究区间,从WIND数据库提取了2142个历史样本数据为研究对象。首先,本文从上市公司外向性程度及定增对象两个维度将股票池分为外向型上市公司、内向型上市公司且分别对大股东定增、对机构投资者定增、同时对大股东和机构投资者定增六个类别,并依据Euclidean距离法选取配对样本;然后,利用适合中国国情的修正Jones模型分定增对象、分年份、分行业计算了控制样本池和配对样本池在定向增发当年、定向增发前一年以及定向增发前两年的盈余管理程度指标的数值,并利用最小二乘法、因子排序法等对盈余管理程度因子对事件选股因子的有效性、关联适用性、历史收益回报进行了测算检验;最后,基于对历史数据的分析研究构造了定增事件投资策略并以2016年1月1日至2016年9月30日为回测区间对策略进行了收益测试。本文的主要研究内容和研究结论如下:(1)本文从国际商务视角进行的内、外向型上市公司分类角度新颖,它们对大股东、机构投资者、大股东及机构投资者三类投资者定增时,定增前一年分别进行相对负、相对负和相对正且差异显著的盈余管理,这与定增事件背后的利益诉求实施时间和动机均相契合。(2)利用因子排序法得知股票池TOP 20%与BOTTOM 20%、TOP 40%与BOTTOM 40%的日均收益率存在差异,以此证明盈余管理程度因子的有效性;差异的正负基本维持在50%以上则说明该因子具有较强的稳健性;盈余管理程度排名与收益率的相关性也较高;首尾档差异并不明显,说明盈余管理程度与股票池收益率呈现非一致单调性。(3)增发公告日处于整个事件的后尾阶段,靠盈余管理程度因子几乎不能挖掘出存在充足投资价值的股票即盈余管理程度对于增发公告日这一事件窗口是无效因子,若投资者选择在此事件窗口进行投资,建议综合考虑多方因素。而盈余管理程度因子在定增预案公告日时间窗口是有效因子,能筛选出获取较高超额收益的个股,且受市场其他因素干扰较小,不同组之间的股价波动走势趋于一致。(4)本文的内、外向型分类合理,其中外向型上市公司在定增事件中更具投资价值。建议投资者在外向型上市公司发布对大股东、机构投资者、大股东及机构投资者定增预案时,分别选择定增前一年盈余管理数值范围为[0.02,0.15]、[0.21,0.32]、[-0.35,-0.01]的个股投资。该策略测试效果较佳,2016年能获得高达32.98%左右的年化收益。