新股发行抑价是指新发行股票的上市交易价格明显高于发行价格,股票出现初始超额收益率的现象.新股发行抑价广泛存在于世界各地的股票市场,对此,国外学者从上世纪70年代就已经开始进行相关研究,提出了各种假说用以解释新股发行抑价并积累了大量的实践证据.我国的新股发行抑价水平远远高于国外,但由于我国股票市场具有特殊性,国外许多的理论假说并不能直接适用于我国,因此始终没有得到一致且系统的答案. 本文从三个理论视角系统回顾了国外新股发行抑价的相关假说,详细阐述了它们各自的产生背景、基本观点和主要实践证据,同时对基于我国市场的相关研究文献进行了梳理和分析,在此基础上,结合我国股票发行市场的独有特征,探索出现有的针对我国市场新股发行抑价解释的局限,从而对本文研究框架的提出、样本数据的选取和理论假说及解释变量的选择做出启示. 本文设想结合我国股票发行市场特点选取解释变量,将其置于西方的抑价理论假说之下,研究我国新股发行高抑价的影响因素,最终共确定11个解释变量,分别是新股发行中签率,新股发行前一年的资产负债率、每股收益、每股经营现金流量,新股发行募集资金量,非流通股占总股本的比例,新股发行公司是否属于高技术产业,发行日与上市日之间的时间间隔,公司上市后三年内的增发募集资金量,新股发行是否由13大承销商承销和上市首日换手率.本研究是利用2001至2005年间新发行A股公司作为样本,对新股初始超额收益率进行向后逐步回归.描述性统计结果表明,我国仍存在比较高的新股发行抑价水平,且新发行公司在多项指标上具有明显特征,如中签率过低,非流通股比例过大,上市首日换手率较高等,同时也显示出与以往相比不同的变化,如资产负债率增大,发行日与上市日之间的时间间隔缩短等.至于逐步回归则显示投机泡沫或市场的过度反映是造成我国新股抑价严重的首要原因,此外,严重的供求不均、先验不确定性假说和承销商信誉假说的解释能力也较强,而信号假说则不适用我国目前的情况,发行公司并未通过定价向投资者传递关于企业质量的有用信息.还有,中国证监会(CSRC)在掌握新股投放速度方面有一定的建树:总是在收益较高的年份批准更多的新股上市,以取得较好的市场反映.最后,我国股票市场投资者普遍缺乏理性,只注重表面利润而不关心发行公司的财务状况和实际利润质量,投资热情高涨却缺乏必要的技能和经验.