现金是企业生存的命脉、发展的血液(陈志斌,2007)。金融危机后,“现金至尊,现金为王”的财务管理理念更加深入人心并得到企业管理人员的高度重视。在完美的无摩擦资本市场下,企业容易从外部市场获得所需资金。因此,企业无须从内部持有过多的现金。然而在现实经济环境中,由于存在着信息不对称和道德风险,使得资本市场并不完美。企业内部融资和外部融资存在成本差异,即外部融资成本往往高于内部融资成本,企业面临着融资约束问题(Keynes,1936)。自金融危机过后至今,为了应对经济环境的变化,我国的货币政策已经适时地采取过一系列调整措施。然而,在我国特殊的制度背景下,银行资金是我国企业融资的主要来源。货币政策的这些调整措施通过改变企业的外部融资能力和融资规模,来改变企业外部融资约束的状况,进而对企业的现金——现金流敏感性产生影响。同时,由于货币政策作用于微观企业实体具有非对称性效应,这种非对称性会导致其对不同成长性企业的现金——现金流敏感性产生异质性影响。本文研究的切入点是宏观货币政策,样本数据来源于2007年第一季度至2013年第三季度沪、深两市全部A股上市企业的季度财务报表。结合样本期间中国人民银行网站公布的各季度《货币政策执行报告》中对货币政策的直接定义和《全国银行家问卷调查报告》中提供的货币政策感受指数对货币政策的紧缩程度进行度量,深入剖析了宏观货币政策与微观企业现金——现金流敏感性之间的联动关系。此外,本文还进一步引入了成长性这一对企业现金流具有显著影响的企业特征因素,研究货币政策的调整措施对成长性不同企业的现金——现金流敏感性产生的异质性影响。本文的研究发现,当货币当局调整货币政策时,企业的外部融资约束状况会随着变化,而且这种变化最终体现在企业现金——现金流敏感性的变化上。当货币政策趋紧时,由于企业受到的外部融资约束状况加剧,因而更倾向于从其内部产生的现金流中储备一部分现金用以满足未来投资的需要,这时企业通常表现出较高的现金——现金流敏感性。同时,本文的研究还发现,货币政策调整对不同成长性的企业存在异质性影响,这主要体现在货币政策趋紧时,高成长性企业的现金——现金流敏感性显著增加。本文的研究成果不仅为企业管理者根据宏观货币政策的调整及时做出合理的财务决策提供相应的管理建议,也为国家运用宏观货币政策对微观经济实体进行调控提供了相关的政策建议。