风险投资是一种非传统的融资方式,是结合资金、技术、管理与企业家精神的新的投融资方式,是高技术产业发展的孵化器和驱动器,它成就了人们耳熟能详的微软、IBM、苹果、英特尔、甲骨文等一大批新经济时代的领头羊。在我国,改革开放以来,经济增长一直保持着较快的增长速度,但这种增长在很大程度上依靠的是投入的增长,知识产权带来的附加值还远远不够。在这种形势下,发展风险投资对于实现我国经济增长方式的转变是非常必要的。自从1985年我国第一家风险投资公司——中国新技术创业投资公司(CVIC)创立以来,我国风险投资事业几经波折得到了较快的发展,但是总体水平仍然落后,尤其是本土风险投资的发展还在不断摸索中前进。近几年,我国学术界对风险投资的研究越来越多,许多学者对风险投资内涵与功能、资金来源、退出机制、宏观影响因素等宏观层面的问题做了很多研究,但是对风险投资决策这个微观层面的研究还相对较少。在投资决策理论方面,目前最成熟且应用的最多的是现金流贴现模型(DCF),但是该方法在风险投资中的应用面临许多问题,主要体现为这种方法忽视了投资者的灵活性。实物期权理论能够将期权与投资分析很好的结合起来,它充分的利用了信息不对称性、未来的不确定性和投资者具有的灵活的投资权利,而这正是风险投资区别于传统投资的一大特色,也是传统的投资决策方法不能解决的难题,这为该理论在风险投资决策中的应用提供了契机。本文即是在研究风险投资和实物期权理论的基础上,探讨了实物期权在风险投资决策中的应用。本文在第一部分首先介绍了有关风险投资的概念,然后归纳了风险投资的基本特性,介绍了风险投资的运作流程,最后对我国风险投资事业的发展历程及现状进行了总结和概括。第二部分主要是介绍以DCF模型为代表的风险投资传统决策方法,包括DCF模型、相对估价模型和综合评价模型,在分析这些方法的基本原理和特点后,指出了这些方法在风险投资决策中应用的局限性。第三部分首先介绍了实物期权理论的内涵和产生背景,分析了实物期权非交易性、非独占性、复合性的基本特点,并介绍了几种典型的实物期权。然后分析了实物期权在风险投资决策中的适用性,主要是性质上的匹配性,如风险投资的经营柔性、风险投资的不确定性、风险投资的分阶段投资等,并构建了具体的应用框架。在此基础上,研究了风险投资中实物期权价值的计算方法,包括解析模型法、动态规划法和模拟法,并对计算方法的选择作出分析。第四部分是前述理论基础上的案例分析。第一个案例是基于单一实物期权的B-S模型分析,首先运用传统的DCF模型计算了项目净现值,并针对项目中某些不确定性变量进行了蒙特卡罗模拟,然后用B-S模型计算了风险投资项目的期权价值。第二个案例是基于复合期权的二叉树模型分析,详细分析了风险投资项目中实物期权之间的相互关联,并计算了这种关联作用对期权总价值的影响。第五部分是对实物期权理论在风险投资决策中应用的进一步思考,包括其中存在的问题和未来发展的方向。本文在前人分析的基础上对实物期权在风险投资决策中的应用进行了总结,并提出自己的见解。其中既有定性分析又有定量分析,既有理论研究又有实证研究,在结合多种方法的基础上为实物期权在风险投资决策中的应用提供了一个可行的框架,对风险投资的决策具有一定的指导意义。