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私募股权投资业兴起至今已有八十余年,在以美国为代表的发达资本市场上,私募股权投融资市场蓬勃发展,迅速成为企业的重要融资渠道之一。我国的私募股权投资业起步于上世纪80年代中期,但由于权、责、利的不明确以及监管措施的缺位等制度原因,直到1998年才真正发展起来。随着政府陆续出台一系列鼓励高新技术企业及私募股权投资业发展的政策,一批由政府发起创办的私募股权投资机构成为我国私募股权投融资市场中积极的参与者,形成了现阶段我国私募股权市场的一大特色。
根据美国市场的发展经验,随着我国私募股权投融资市场的发展成熟,政府资本将逐步让位于民间资本,那么现阶段政府资本参与的目的除了在于实现投资收益外,还在于引导资本投资方向、培育私募股权投资业自身的发展。在这一指导原则下,政府背景私募股权投资机构与非政府背景私募股权投资机构的投资行为就会存在差异并进一步影响目标企业。
本文在对现有理论和实证研究成果有了较为全面的把握的基础上,选取2006~2009年间在我国A股市场IPO时有私募股权投资背景的企业为样本,试图通过私募股权投资机构的政府背景这一因素,将私募股权投资机构和目标企业这两大类研究视角结合起来,分析其内在联系。本文首先通过设置配对样本的方法,对有私募股权投资背景和非私募股权投资背景的企业的公司治理结构、财务绩效等方面进行分析,从整体上考察PE/VC投资企业的现状;其次,本文结合联合投资理论,从投资方式、投资规模和联合投资行为等方面对政府背景私募股权投资机构的投资行为进行了较为深入的分析,以探讨政府资本的介入是否产生了有效的投资引导作用。第三,本文对政府背景私募股权投资机构持股企业和非政府背景私募股权投资机构持股企业的公司治理结构、财务绩效等方面进行分析,以考察不同背景私募股权投资企业对目标企业的影响。
实证结果表明,近几年来,得益于政府政策法规的大力支持,我国的PE/VC机构投资活跃,入股目标企业后,会通过享有董事会和监事会席位的形式,参与目标企业的经营决策,改善了目标企业的公司治理结构和股权结构,政府背景的PE/VC更是通过联合投资的形式扮演着积极投资者的角色。不过,政府资本的引导效果还不甚理想,资金投向需要进一步向中西部地区和高新技术产业转移,目标企业的经营绩效有待提升、联合投资中的激励问题有待探索以吸引非政府背景的PE/VC参与合作投资。