论文部分内容阅读
近期世界范围内发生的几起会计丑闻,多与控股股东行为侵占小股东的利益有关。金字塔股权结构作为目前一种最为盛行的形式,造成控股股东的现金流权和控制权相分离,为控股股东从事机会主义交易谋取私人利益提供了机会。近年来,金字塔结构中控股股东的掏空和支持两种行为已经成为公司治理研究领域所关注的热点问题。
中国资本市场上民营上市公司大多采用金字塔结构,本文试图以民营上市公司为背景研究金字塔结构下控股股东的行为,这对于加强民营上市公司监管,缓解控股股东与小股东之间的利益冲突具有特别的现实意义。在分析相关文献的基础上,本文利用我国2006-2008年间共1485个民营上市公司样本对金字塔结构下控股股东行为进行了研究分析并得出了相关结论。本文实证结论表明:在公司治理机制方面,一些公司治理机制的存在能够明显约束控股股东的掏空和支持行为,外部大股东的存在对控股股东的掏空行为起到了一定的约束作用。为了保持上市地位以及满足监管机构对增发股票的要求,控股股东会向上市公司输入更多的资源,即进行支持,但此时的支持往往是一种机会主义的行为,真正目的是为了让上市公司的财务状况满足监管要求,以便能够持续地侵占上市公司的资源。较高的现金流权能明显抑制控股股东对上市公司进行掏空。独立董事比例的增大能够有效的增加控股股东对上市公司的支持,削弱掏空。在对公司价值的影响方面,控股股东的支持和掏空行为对公司Q值和Roa表现出不同的特点。控股股东对上市公司进行的支持不会增加公司Q值,但却能够增加公司的Roa,掏空则会显著损害上市公司的价值,尽管这种损害没有表现在账面上。控股股东指定管理层的公司价值低于没有指定管理层的公司。而民营上市公司的独立董事有效地行使了其监督职能,其存在缓解了大股东和中小股东之间的矛盾,维护了中小股东利益,从而提高了公司价值。从控股股东的属性来看,与非家族控股的上市公司相比,家族控股的上市公司控股股东进行的支持少,但掏空程度明显高于非家族控股股东,尽管账面价值低于非家族控股公司,但市场价值却比后者高,因此加强对家族企业的监管具有一定的现实意义。
2005年4月12日,中国证监会正式启动了股权分置改草试点工作。股改,一方面可以使非流通股和流通股股东形成共同的利益基础,使股价变动本身形成对控股股东的激励和约束,削弱控股股东掏空公司的动机,有利于提高公司价值。另一方面,则有助于除第一大股东以外的其他大股东以股权制衡等方式发挥更积极的监督作用,从而改善我国民营上市公司治理的外部环境。本文研究了股改给金字塔结构民营上市公司所带来的政策效应,考察股改能否影响控股股东行为,提高公司绩效。
本文共分为七个部分。前三部分在对国内外对金字塔结构研究的相关文献综合评述的基础上,就金字塔结构民营上市公司控股股东掏空和支持两种行为的影响因素、产生的动机以及控股股东行为对公司价值的影响几个方面提出了理论假设并进行了相关分析。本文的第四部分和第五部分则分别用单因素分析和多因素分析的方法对本文要研究的主题进行了实证分析,包括对样本数据的统计分析和用计量方法进行的实证检验。第六部分研究了股改给金字塔结构下控股股东所带来的政策效应。第七部分结合实证分析的结果,对我国金字塔结构民营上市公司大股东治理及相关问题提出了一定的意见和建议。