兼并与收购,简称并购,是社会资源再配置的重要方式,在西方已发展了近百年。目前我国正处于经济存量调整和产业结构优化的攻坚阶段,并购对国有资产战略重组、提高企业经营管理水平和增强国际竞争力具有重要战略意义。而融资是并购的关键环节,虽然我国企业并购已发展了十多年,但并购融资的渠道并不通畅,阻碍了并购的发展和并购规模的扩大。 西方并购经过近百年的发展,已形成一套成熟的理论和操作程序,在并购融资工具、中介服务和法律规范等方面都比较完善,因此,借鉴其经验可以使我们少走很多弯路。西方关于并购融资的理论有MM定理、代理成本理论、信号传递理论、Pecking Order理论和公司控制权理论等,并购融资工具包括内部融资、金融机构贷款(商业银行、保险公司、基金公司)、商业票据、企业债券、股票、可转换债券、认股权证、杠杆收购、管理层收购、员工持股计划和卖方融资等。 在我国,票据、债券、股票等金融工具都有,但具体到并购,企业可使用的融资工具却十分有限。例如:商业银行贷款用于并购被法律禁止;商业票据融资市场不存在;企业债券和可转换债券的发行门槛高,一般企业难以达到要求,并且发行规模、资金用途和利率等受到限制;客观上不存在发行垃圾债券的可能;股票发行、配股和增发的要求较高,只有少数企业可以达到;卖方融资被法律禁止。此外,我国并购融资中还存在中小企业、绩差企业融资难,不规范操作现象严重,MBO和员工持股计划融资瓶颈等问题。 产生上述并购融资问题的原因在于:法律法规对并购中贷款、股票、债券、可转换债券、配股增发、卖方融资、股权抵押、管理层收购和员工持股计划等