近年来,中国的A股市场开始呈现出从极端散户化到机构化转变的趋势,2016年中国专业机构投资者所持有的A股股票市值占A股股票总市值的16.3%,这是2009年以来的最高水平,由此可知在中国的资本市场上机构投资者所发挥的作用已经不容忽视。理论和实践经验都表明,机构作为独立于控制股东和管理层的重要外部投资者,相对于众多个人投资者来说,具有投资实力强、持股比例高、投资经验丰富、专业水平高等优势,它们在一定程度上具有参与被投资企业的内部治理过程、对被投资企业管理者的行为进行监督的动机和能力。中国政府十分重视机构投资者能够在提升被投资企业治理水平方面所发挥的积极作用,不断出台相关政策规范它们的行为。随着国家有关制度规定的逐步贯彻和机构投资者数量及规模的逐步增大,机构投资者越来越多地对企业发挥了治理效应。但基于我国机构投资者结构失衡的现状,它们往往由于持有的股票所占比重低于一般法人或监督成本高等原因难以真正发挥治理效应。此时,机构投资者会被动地选择那些治理水平比较高的企业去投资而不是积极地参与被投资企业的内部治理。一些实践案例也证明了机构投资者既可能有选择被投资企业治理水平的能力,也可能有参与被投资企业内部治理的能力。Basu(1997)认为,会计稳健性是指企业的会计信息在对“坏消息”和“好消息”进行反映时,在及时性上的不对称,与“好消息”相比企业收益在反映“坏消息”时更及时,是谨慎性原则的一个重要体现。稳健的会计信息有助于降低企业内外部人之间的信息不对称,而机构投资者是企业重要的外部投资者,它们需要稳健的会计信息以指导自己的投资行为。它们获取稳健的财务会计信息也有两种途径:一是主动地参与被投资企业的内部治理过程、对被投资企业管理者的行为进行监督,避免他们披露不稳健的财务会计信息,以提升所投资企业财务会计信息的稳健性水平;二是通过被动选择治理,即通过分析潜在被投资企业会计信息的稳健性水平,直接选择稳健性水平高的企业进行投资。综上,中国A股上市公司的机构投资者究竟是主动地参与到被投资企业的内部治理过程中还是被动地选择内部治理水平比较高的企业进行投资?国内学者只检验了机构投资者会主动参与被投资企业内部治理,而没有区分参与治理和选择治理两种效应。本文认为,机构为了实现自身对稳健的财务会计信息的需求,既会发挥参与治理效应,也会发挥选择治理效应,即机构投资者持股与企业财务会计信息稳健性之间不是单向的、静态的因果关系,而是互为因果、相互促进的动态内生关系。本文首先进行了规范分析,然后对2007——2016年间中国A股上市公司的机构持股和会计信息稳健性之间的相关关系进行了实证检验。首先,本文证明了机构投资者对企业财务会计信息的稳健性既发挥参与治理效应,又发挥选择治理效应;其次,本文认为无论是参与企业治理以实现企业财务会计信息稳健性水平的提高,还是通过分析潜在被投资企业会计信息的稳健性水平以投资稳健性水平高的企业都需要花费一定的时间,机构投资者发挥参与治理和选择治理效均应具有“时滞效应”;再次,本文将机构投资者进一步分为交易型和稳定型两种,由于稳定型机构投资者所持有的股票占比较高且交易的频率低,更注重公司的长期盈利水平,因此与交易型机构投资者相比,它们更注重会计信息的稳健性,其参与治理和选择治理的能力都更强;最后本文对机构投资者参与治理提升企业会计信息稳健性的效应进行了门槛回归,证实了这种促进作用有“门槛值”,当机构持股比例超过“门槛值”后,机构持股对企业财务会计信息稳健性的促进效应会有所下降。