90 年代美国股票市场价格不断上升导致美国家庭财富快速扩张,对经济的影响日益突出,这一方面已经提出许多值得经济学分析的问题,而股票市场财富对消费者支出的效应吸引了特别的关注。中国股票市场是一个新兴的市场,具有“新兴加转轨”的特征,自 1990年证券市场设立以来,股票市场经过十多年的发展,已经对我国的经济、社会、文化等产生重要影响,我国股票市场的财富效应也已经成为许多学者研究的重点。那么,股票市场财富效应意味着什么?财富效应对消费通过何种渠道产生影响?财富效应在短期和长期的表现存在怎样的区别?财富效应对消费的直接效应和间接效应以何种传导机制产生影响?在发达国家中的财富效应存在怎样的差别?在发展中国家的财富效应又存在怎样的区别?新经济条件下的财富效应与传统经济的财富效应又有怎样的差异?中国股票市场的财富效应究竟表现如何?这些都将是本文研究的重点。研究股票市场财富效应主要是分析其对消费的影响,分析的手段是采用计量经济学的回归方法等,对财富变动与消费变化之间的相关性进行经验性实证研究,经济学中的消费理论是分析财富效应的理论基础,在这方面具有开创性的理论研究是Ando和Modigliani(1963)的家庭消费行为生命周期模型。本文主要是就以著名的家庭消费行为的生命周期模型理论为基础,从股票市场财富效应的生成脉理、传导机制和国际比较入手,对股票市场的财富效应进行层层递进、步步拓宽式的深入分析,并在研究思路和方法上做出了三项主要的创新。首先,本文在研究方法上最基本的创新就是其纵向分析逻辑的一致性、综合性和递进性。文中以莫迪里亚尼的消费行为理论为起点,以翔实的文献综述为支持,建构起了包括确定条件下的消费行为和不确定条件下的消费行为、直接财富效应和间接财富效应、以及由短暂性财富冲击和持续财富变动趋势所造成之不同消费支出效应在内的完整的股票市场财富效应分析框架,并配以主要来自美国市场的权威而新近的统计数据,进行相应的计量经济学分析,得出的系列性相关结论应该说是有相当的理论和现实说服力的。 其次,本文还在研究过程中结合了当今全球化和新经济的时代特点,进一步拓宽对股票市场财富效应的横向分析视角。在这过程中,我首先分别对股票市场财富效应在 16 个 OECD国家和 16 个新兴市场国家中的具体表现进行实证分析,得出的结论既证实了财富效应的存在,也表明了股票市场财富效应的跨国差异性;然后文中又对 7 个 OECD 国家进行了兼顾新经济和传统经济领域的跨部门分析,得出的结论同样证实了股票市场财富效应的存在,但显然在不同的国家中,新、旧经济部门的财富效应表现仍然是不同的。 最后,依据本文的研究思路、分析逻辑和实证方法,作者进一步对中国股票市场的财富效应,展开论述。得出的结论是,至少到目前为止,中国股票市场的财富效应——包括直接财富效应和间接财富效应,都是不显著的。在研究的过程中,继导论之后本文共分八个章节展开论述。第二章是对经济学中消费理论进行整理和文献综述,在回顾早期消费行为研究理论的基础上,针对确定条件下的消费行为和不确定条件下的消费行为分别展开深入研究,并构建出确定条件下的生命周期消费函数模型和不确定条件下的生命周期消费函数模型。通过引入股票市场的财富变化,在生命周期消费函数模型的基础上构建出股票市场财富效应的生命周期/持久收入模型。第三章是对股票市场财富效应的一般分析。其中,作者首先构建起财富效应的消费理论模型,在消费理论的假设前提下对影响消费的有关变量如劳动收入、家庭净财富等相关性进行一般性分析;其次对长期财富效应进行量化分析,主要采用较长时间段的数据样本,将收入和财富等变量进行细分来分析这些变量的长期消费边际倾向。随后采用较短时间段的数<WP=4>据样本对短期财富效应进行量化分析,以分析这些变量的短期消费边际倾向并进行相应的误差校正。最后是对经验性模型方法和数据精确度等进行分析,以估计长期财富效应和短期财富效应的敏感性。 第四章是股票市场直接财富效应分析。这部分首先从基于生命周期的总消费函数出发,运用协积分和误差校正方法检验在消费、收入和财富之间的动态关系,并确定直接财富效应的存在。同时,根据对 90 年代美国消费者支出与劳动收入、股票财富及非股票净财富的总消费方程进行估计的结果显示,当财富对消费者支出具有显著影响时,财富的长期边际消费倾向很小,而在 90 年代中股票财富的长期消费边际倾向并未改变多少,它的点估计维持在0.03 到 0.04 狭窄范围内。而在对短期消费方程进行估计后表明,消费对当期收入和财富变化有反应。 但在研究直接财富效应过程中,我们同样发现短期内股票市场的上升将通过提高消费者信心的渠道对消费支出产生影响。这种影响明显有别于传统的财富效应研究,本文中将这方面影响定义为间接财富效应,并在第五章中对股票市场的间接财富效应进行深入研究,通过回归分析发现预测的消费支出变化大约为净财富变化的 0.05,显示间接财富效应存在的证据。采用美国的数据,分析总量水平下的消费者信