新三板市场为创新型、创业型、成长型企业提供股票发行和流通平台。自成立以来,新三板经历了两次扩容,逐步引入做市商交易制度和分层制度,相关制度不断完善,被誉为"中国的纳斯达克"。新三板市场较低的挂牌门槛吸引了大量中小微企业挂牌融资,近年来越来越多的企业挂牌新三板,市场上公司总量快速大幅增长。然而,与新三板挂牌火热程度形成鲜明对比的,是新三板市场长期存在的流动性不足问题,众多企业鲜有成交甚至自挂牌以来就没有成交记录。低流动性不仅不利于挂牌公司股票在二级市场的流通,也增加了企业进一步增发股票进行融资的难度,从而削弱了新三板市场帮助企业融资的功能。本文从市场整体和公司个体两个层面对新三板市场流动性差的原因进行了探索。新三板流动性不足的根本原因在于投资门槛过高,尤其是对个人投资者所持证券资产需在500万元以上的高门槛限制了投资者进入市场,且机构投资者结构单一,主要参与者是证券公司和私募基金,大量公募基金仍未进入市场,个人投资者和机构投资者的缺乏减少了市场交易主体数量。除投资者门槛过高的问题外,市场整体层面导致流动性不足的因素还包括新三板挂牌企业普遍存在股权集中度过高的问题,挂牌标准宽松导致挂牌企业水平参差不齐,缺乏竞价交易制度而做市商未能充分发挥应有的价值发现和提高流动性的作用,企业高价无序定增和定增后无限售期的制度安排使得大量公司出现定增后不久即跌破发行价的现象也打击了二级市场信心,新三板退市制度不完善使得大量资质不足的公司仍然存在于新三板市场拉低了整体的流动性,监管制度的不完善和信息披露的不充分使得投资者在信息获取上处于弱势地位,也加大了公司和投资者之间的信息不对称。关于公司个体因素对其股票流动性的影响,本文采用了多元线性回归的分析方法,通过定性分析和实证分析得出影响流动性的公司个体因素,包括:公司规模如资产规模,规模较大的公司拥有充分的经济实力和经营管理经验,抗风险能力强,知名度高,赢得了众多投资者的青睐,保证了其股票的流动性;公司成长能力如销售增长率,顺应市场走势,拥有广阔发展前景的公司往往拥有较大成长空间,投资者对成长性较强的公司拥有更积极的业绩预期;由于做市商具有价格发现和提升流动性的功能,且做市商数量多也从侧面反映了做市商根据多方面获取的信息和自身专业判断对公司发展前景的看好,因此做市商越多的公司股票流动性越强;股票价格过高使得股票交易数量较少也在一定程度上对流动性起到削弱作用。文章最后分析出的根据新三板流动性不足的原因提出了相应的改进建议。应当适当降低投资者门槛,在保证拥有足够专业知识和风险应对能力的投资者进入市场的同时,适当降低门槛让更多投资者进入,同时应当倡导更多种类更大数量的机构投资者进入市场,为市场注入更多流动性;公司需适当降低股权集中度,从而增加市场上可供交易的股票数量,同时有利于提升公司信息透明度,实现更加科学规范的管理;针对新三板挂牌企业质量参差不齐的情况,在市场分层制度基础上对不同分层在投资者准入,信息披露,交易制度等方面制定不同标准,使不同资质的公司按照各自的实际情况差异化发展,增进投资者对挂牌企业的了解助其优化投资判断,充分发挥市场活力;应当增加做市商数量,准许更多符合要求的金融机构向市场进行双向报价便利交易,缓解目前做市商数量不足对推行做市转让方式的限制,为解决做市商制度未取得理想效果的问题需完善做市商制度,充分落实其价格发现和提升流动性的功能;为避免低质公司无成交的问题拉低新三板整体流动性,应完善新三板退市机制,根据公司业绩、流动性等指标让资质不符的公司退出市场,保证整体挂牌公司品质;对挂牌公司的监督应当充分调动市场各方,实现多层次监管,发挥券商的持续督导责任,由券商对挂牌公司的经营和资质进行监督和督促,及时发现公司的发展问题并督促其进行整改;优化市场监管,明确监管主体责任,做到证监会顶层制度设计和股转系统自律监管相结合,强化信息披露,降低投资者和公司之间信息不对称问题。目前已有的对新三板流动性相关问题进行分析的文献多为通过宏观市场角度例如准入制度,退市制度,监管制度等角度进行分析,缺乏对公司个体特征对该公司流动性影响的分析;而在少数通过公司个体特征对流动性进行分析的文献中,则忽视了对市场宏观影响因素的分析或未进行全面分析。本文的创新之处在于从市场宏观因素角度和公司个体因素角度对流动性不足的原因进行了较为全面的探索,并未解决这些问题提出了相应的建议。此外,目前已有的根据公司个体特征对流动性进行分析的文献研究标的都是主板市场上的公司,结论对新三板挂牌公司的适用度不高,本文结合新三板市场的特性如考虑了做市商因素对公司股票流动性的影响,得出了新三板市场上公司个体特征如公司规模,成长能力,做市商数量对流动性有正面影响的结论。未来随着新三板制度的完善,做市商作用的发挥和分层制度的深入,新三板流动性不足问有望得到缓解。