本文是一篇主要论述企业的资本结构优化问题的专题论文。在完全的计划经济时期，企业资本结构选择在我国经济学研究中并不成为问题，主要是这一时期其他的融资渠道没有建立，企业的资金来源非常单一，几乎全部来自政府的财政划拨；因此没有权益资本和负债资本的区分当然，也就谈不上什么资本结构。八十年代是我国企业资本结构选择研究的起步阶段。随着改革开放进程的不断深化，尤其是外商投资企业和私营企业等新的企业形式的出现，同时由于国有企业实施的“利改税”和“拨改贷”等政策则使得国有企业获取资金的形式发生了重大变化，企业的权益资本和负债资本开始明确，企业的资本结构概念开始具有了现实意义。九十年代是我国企业资本结构研究的深化阶段。一方面，围绕建立现代企业制度而实施的公司法入治理结构改革在国有企业中迅速推广开来，我国企业行为的市场化程度日渐加强，负债及资本的市场选择观念逐步形成，国有和非国有企业已逐步意识到了资本结构选择的重要性；另一方面，随着沪、深两地证券交易所的先后建立，我国企业资本结构选择的市场空间得到了极大的拓展，企业开始借助股票市场实施资本结构调整。由此，对企业资本结构选择的研究也因此而越来越被引向深入。本文的目的在于结合资本结构优化理论和企业并购，建立一个统一的理论体系，综合考察，为我国企业的资本结构调整找到一条新的途径。全文共有七个部分，主要内容有： 开篇部分是导论，首先讨论了资本结构对企业的作用，指出资本结构优化对企业的重要性；其后对本文的研究方法和思路作一概述：定性与定量分析相结合、进行比较分析；最后回顾了我国近年来在这方面所作的研究。本部分的任务是提出问题。 第二部分是，首先是重新界定了资本结构的概念；进而然后针对我国企业资本结构的现状及问题作一整体考察，并对产生这些问题的原因作了分析。总的而言，这部分是为了进一步的研究作好准备。 第三部分主要是回顾相关的资本结构理论。首先是对我国企业资本结构理论研究的现状作了简要回顾，并提出了今后的研究趋势；然后考察、评价了西方资本结构理论；大致可分为两个阶段：第一个阶段是古典的资本结构理论时期，包括朴素资本结构理论、传统资本结构理论。第二个阶段是现代资本结构理论时期，由MM资本结构理论开始，包括代理成本说、财务契约论、信号模型理论、新优序融资理论等，对今后的趋势作了一个判断。这些综述为后面的分析从理论上作好了支持。 第四部分讨论了资本结构、并购和企业价值最大化的关系。资本结构理论指出企业的资本结构通过种种途径，会影响到企业的价值，若干实证成果也支持了这一观点；而并购，本质上而言也是为了企业的价值最大化，理论证明和实证验证的结果表明，并购倾向于创造价值。作了以上分析后，本文提出有可能将二者联系起来，在一个统一的理论体系中综合考察：并购作为资本结构优化的一种外部机制，将推进我国国有企业的资本结构优化。 第五部分在前面理论综述的基础上，提出了资本结构优化理论：静态理论和动态理论，近年来，哈里斯（Harris，1991 年）、利兰（Leland，1994）和托夫特 （Toft，1996年）等相应提出静态优化资本目标结构，随后又在动态方面加以了改进。当前，在资本结构与财务风险、代理费用和企业价值的相互关系方面，以及在MM模型与JM模型的综合运用等方面，利兰（Leland 1998）作了相当出色的工作。本文在此基础上，由MM模型以及修正的MM模型入手，建立一个反映资本结构与财务风险的企业价值基本模型，以适应我国的实际情况；然后提出了资本结构的目标和评价标准：企业价值最大化是资本结构的唯一理想的目标，而评价标准则选定负债率指标，并给出负债率的大致界限。 第六部分则着重讨论国有企业资本结构优化问题。对于国有企业的资本结构优化，以往存在几种思路：企业自行内部优化、财政注资的方式、银行豁免的方式和发育资本市场的方式，文中分析了这四种思路的利弊。从中得出的结论是，考察国家所需支付的成本，显然走资本市场之路是比较经济的，而且，通过资本市场对国有企业进行资本结构优化还具有特别的意义；文章接着分析了实践中国有企业资本结构优化的障碍，包括内部障碍与外部障碍。最后提出一个基于自由现金流量假说的模型，着重分析的是资本结构如何通过约束自由现金流，从而降低经理实施过度投资和投资不足的概率，并进而影响公司价值的；进一步地，文中讨论了公司兼并行为对自由现金流量的影响，由此得出一些结论，将并购与资本结构优化紧密联系起来。 第七部分主要是从以上的分析中，给出部分政策建议，主要是强化债务约束机制、提高企业的经济效益、合理利用并购及其他资本市场手段。总而言之，希望为我国国有企业的资本结构优化作出一点贡献，并以此作为结束语。