从20世纪80年代中期开始,中国政府开始推动企业集团组建,使得我国上市公司存在大量的母子公司企业集团,本文针对我国企业集团的内部资本市场的特征,实证分析其企业集团内部资本市场价值及其形成路径。本文首先比较全面的从内部资本市场有效论和内部资本市场无效论两方面的评述了关于内部资本市场效率的主要研究成果,并总结和分析了国外关于内部资本市场配置效率研究的测度方法。从理论上,分析了内部资本市场价值的作用机理,然后选取我国上市公司的数据样本,实证检验了我国上市公司内部资本市场价值及其形成路径。主要研究工作包括:①内部资本市场价值的界定。首先采集整体上市或存在母子公司结构但关联交易很少的上市公司作为样本,回归获得企业价值决定模型,然后代入内部资本市场样本数据,将计算出的估计企业价值(即假定其在无内部资本市场条件下的价值)与样本实际企业价值比较,把差异值界定为内部资本市场价值。②在界定内部资本市场价值的基础上,引入影响内部资本市场主要特征变量,包括关联担保、多元化程度以及子公司数等内部资本市场因素,通过通径模型找出内部资本市场价值的形成路径,以明确内部资本市场价值的产生机理。③最后研究了投资者对内部资本市场价值市场反应的实证研究。以年报披露作为事件,计算年报披露前后三个时间窗口:(-20,20)、(-40,40)、(-60,60)的累计超额收益率(CAR),回归分析投资者是否认识到内部资本市场价值。本文实证研究结果表明:(1)上市公司的ROE是决定其内部资本市场价值的最主要因素;(2)我国上市公司内部资本市场价值主要产生于暂时减小外部融资约束带来的溢价,而非内部资本市场上的资源优化配置活动。内部资本市场价值主要集中于盈利能力较低的企业和增长能力较弱的企业,内部资本市场价值的这种形成路径决定了我国上市公司内部资本市场功能上的扭曲;(3)年报信息披露(-20,20)、(-40,40)、(-60,60)三个时间窗口的累计超额收益率(CAR)与内部资本市场价值(EV)之间不存在显著的相关关系,表明投资者对上市公司内部资本市场价值没有作出股价上的反应。目前,我国作为新兴资本市场,外部资本市场不发达,而内部资本市场作为企业重要的融资渠道,有必要完善公司制度,加强资本市场监管,发挥内部资本市场正常的融资功能,因此,该研究有重要意义。